內部成長率

Report
蕭世斌
9/18/2011
精選巴菲特名言
• 若沒打算持有股票十年,十分鐘也不要持有
• 世界上最愚蠢的事:看到股價上揚就決定要買
• 不要以價格決定購買股票,應
該取決於企業的內在價值
• 不需要等到股價跌到谷底才進場,只要買到的股
價比真正的價值還低
1
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
波克夏投資績效
年化報酬率
20.2%
2
宏達電788元,你敢買嗎?
你知道中華電100.5元,為何
大家搶著買?
3
你擁有一家餐廳,資本額只有100萬,每年很
穩定的有盈餘300萬元。
這家餐廳市值多少?
餐廳價值試算檔案(Excel)
4
思考一下這問題
如果有一張股票每年固定配
息2元,而且該公司一定不
會倒,你願意用多少錢去買?
5
200
這股票價格由利率決定
100
40
20
1%
2%
5%
10%
10 6
20%
6
配息零成長
D1
D2
D3
D4
Dn-2
Dn-1
Dn
….
現在
1
2
3
4
n-1
∞
若D1~ Dn = D
D
P= r
7
如果配息不如預期
如果有一張股票每年均不配
股,不過很有機會每年會配息2
元,你願意用多少錢去買?
要求風險溢酬,也就是提高報酬率
P = 2/(2%+5%) = 28.5
8
如果這股票成壁紙
雖然配息看起來還不錯,但
萬一這家公司倒了怎麼辦?
一樣要求風險溢酬,也就是再提高報酬率
P = 2/(2%+5%+5%) = 16.66
啊~~~公司倒了可是全賠,怎會只多要求5%
報酬率?方法:利用許多不同股票分散風險,
求其平均值
9
股票內在價值如何計算?
1. 預估未來可能的配息
2. 求出每一筆配息之現值
(以要求報酬率 r 折現)
3. 將所有配息之現值加總
10
配息折現模型(Dividend Discount Model)
D1
D2
D3
D4
Dn-2
Dn-1
Dn
….
現在
1
2
3
4
n-1
n
D1
D2
D3
Dn-1
Dn
…
+
+
+
+
P=
1
2
3
n-1
(1+r) (1+r)
(1+r)
(1+r)
(1+r)n
股票價值(P) = 未來配息(D1~Dn)折現之總合
11
製作一個試算工具
12
試算步驟
辨識目前屬於哪
階段
確認要求報酬率
預測未來3階段
之成長率
進行試算
13
以目前價格反推成長率
以目前的股票價位,以及要求
之投資報酬率,反推成長率。
判斷該成長率是否有機會達成(歷史資
料加上公司狀況)。如果機會很大,就
可以買!
14
配息折現模式三大參數
公式很容易懂,但是如何預
估未來配息會是多少?
起始配息
配息成長率 要求報酬率
15
看誰猜得準
如何『猜』未來配息的成長性?
當然是先觀察過去的表現
再根據現況做調整
16
了解公司的型態
公司的成長跟我們很相似
17
一般公司成長模式
三階段成長模式
配息
成長期
轉換期
穩定期
時間
18
營收成長與衰退
19
哪裡有配息資料
奇摩股市:http://tw.stock.yahoo.com/
20
公司是否成長
營業收入
盈餘
配息
營收成長盈餘才會成長
盈餘成長配息才會成長
21
確認營收和盈餘同步成長
盈餘成長是關心的議題
但是要確認營收同步成長
營業收入
盈餘
22
利用Excel函數找成長率
LOGEST函數輕鬆找出成長率“g”
y=
x
bm
營業收入
y
bmx = b(1 + g)x
bmx
b
∴g=m-1
x
23
加權平均估算
盈餘成長率加權平均
40%
現在
最近
1年
30%
30%
最近
3年
最近
5年
24
實際運用如何做
預估(g=20.1%)
季盈餘
季盈餘
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
100.1Q
99.4Q
99.3Q
99.2Q
99.1Q
98.4Q
98.3Q
98.2Q
98.1Q
97.4Q
97.3Q
97.2Q
97.1Q
96.4Q
96.3Q
96.2Q
96.1Q
95.4Q
95.3Q
95.2Q
營收與盈餘成長率.xlsx
25
宏達電(2498)成長率綜合評判
宏達電季盈餘
16,000,000
14,000,000
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
季盈餘
99.4Q
99.2Q
98.4Q
98.2Q
97.4Q
小計
33.7%
8.6%
3.1%
99.4Q
99.2Q
98.4Q
98.2Q
權重
40%
30%
30%
97.4Q
97.2Q
96.4Q
96.2Q
年成長率
84%
29%
10%
95.4Q
95.2Q
最近3年
最近5年
宏達電季盈餘
45.5%
97.2Q
96.4Q
96.2Q
95.4Q
95.2Q
16,000,000
14,000,000
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
最近1年
0
季盈餘
26
精華(1565)成長率綜合評判
季盈餘
季盈餘
300,000
20.5%
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
99.4Q
99.2Q
98.4Q
98.2Q
97.4Q
97.2Q
96.4Q
96.2Q
95.4Q
95.2Q
最近1年
最近3年
最近5年
年成長率
17%
25%
20%
權重
40%
30%
30%
小計
6.8%
7.6%
6.0%
27
中華電(2412)成長率綜合評判
季盈餘
季盈餘
14,000,000
-5.86%
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
99.4Q
99.2Q
98.4Q
98.2Q
97.4Q
97.2Q
96.4Q
96.2Q
95.4Q
95.2Q
最近1年
最近3年
最近5年
年成長率
-15%
1%
-1%
權重
40%
30%
30%
小計
-6.0%
0.3%
-0.2%
28
報酬率由市場決定
Rr = 風險溢酬
20%
15%
6.5%
1.5%
Rr
1.2%
定存
債券
Rr
Rr
Rr
國外債券 股票基金 股票
29
不同公司要求報酬率不一樣
歷史配息波動愈大,報酬率
要求愈多。公司信用評等愈
差,報酬要求愈多。
30
CAPM
Capital Asset Pricing Model
報酬率
Rm
Rf
ßm=1
ß
31
利用Beta求出要求報酬率
E(Ri) = Rf+βi [E(Rm) – Rf ]
http://www.capitalfutures.com.tw/market/rank/taiwan.asp?xy=2&xt=1
http://jow.win168.com.tw/z/zm/zmd/zmdb.djhtmhttp://jow.win168.com.tw/
z/zm/zmd/zmdb.djhtm
32
證券特徵線
Security Characteristic Line
證券報酬率
ßeta
30%
20%
10%
-30%
-20%
-10%
-10%
10%
20%
30%
市場報酬率
-20%
-30%
33
中華電信特徵線(SCL)
30.00%
y = 0.3771x + 0.007
20.00%
10.00%
0.00%
-20.00%-15.00%-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%
-10.00%
-20.00%
-30.00%
34
目前沒有配息怎麼辦?
利用盈餘來預估
增加一個變量-配發股息年度
35
何時是買點?
價差
市
場
價
內
在
價
值
只要符合條件,任何時刻都是買點
36
什麼時候該賣?
….
現在
1
2
3
4
n-1
n
長期持有、靠配息獲利就可以了
除非這家公司未來前景看壞
37
實際操作
台積電( 2330)
74.1(12/9)/ $71.1 (9/16)
晶圓代工
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
3.00元
3.00元
3.05元
3.08元
每股盈餘
6.24元
3.45元
3.86元
4.14元
38
實際操作
晶華( 2707)
股價 $400(12/9)/ $431(9/16)
觀光業
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
9.44元
8.70元
10.73元
14.63元
每股盈餘
11.18元
9.60元
10.26元
14.39元
39
實際操作
精華 ( 1565)
股價 $337(12/9) / $390
(9/16)
生技醫療類
每股配息
年度
99年
98年
97年
96年
14.50元
10.50元
8.00元
7.50元
每股盈餘
17.30元
12.38元
11.16元
10.58元
40
實際操作
中華電信( 2412)
股價$101(12/9) / $100.5 (9/16)
電信業
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
5.52元
4.06元
4.83元
6.36元
每股盈餘
4.91元
4.51元
4.64元
4.56元
41
實際操作
鴻準( 2354)
股價$88.5(12/9) / $103.5 (9/16)
其他電子類
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
1.0元
0.8元
0.8元
4.0元
每股盈餘
6.85元
6.44元
7.32元
11.92元
42
實際操作
宏達電( 2498)
股價 $405(12/9) / $788 (9/16)
通信網路類
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
37.50元
26.50元
27.00元
34.00元
每股盈餘
48.49元
28.71元
37.97元
50.48元
43
實際操作
新普( 6121)
股價$161(12/9) / $211.5 (9/16)
電池
年度
99年
98年
97年
96年
每股配息
5.50元
5.00元
5.00元
5.00元
每股盈餘
13.06元
10.67元
11.28元
11.66元
44
內部成長率(Internal Growth Rate)
期末資產
期初資產
期末資產 x ROA x b
再投資比例(b)
= 保留盈餘/稅後損益
ROA x b
內部成長率 =
1 – ROA x b
ROA = 資產報酬率
45
內部成長率
期末資產
-1
內部成長率 =
期初資產
期末資產
=
-1
期末資產 - 期末資產 x ROA x b
1
-1
=
1 – ROA x b
ROA x b
=
1 – ROA x b
 b = 再投資比例 = 保留盈餘/稅後損益
46
保持成長率
保持成長率
ROE x b
=
1 – ROE x b
ROE:業主權益報酬率
 b = 再投資比例 = 保留盈餘/稅後損益
47
48
謝謝
網站:http://www.masterhsiao.com.tw
Email: stanley@masterhsiao.com.tw
49

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