利率期貨介紹 - 元富期貨戰情網

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元富期貨股份有限公司
Masterlink Futures Corporation
債券及利率期貨
期貨研究室 王志傑
Tel:8773-2042
[email protected]
台北市復興南路一段209號四樓
TEL:2721-3458
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台灣期交所〔債券〕及〔利率〕期貨
公債期貨契約規格草案
票券利率期貨契約規格草案
交易制度及結算制度
交易範例及避險範例
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公債期貨契約規格草案
 中文簡稱:十年期公債期貨,英文代碼:GBF
 交易標的:面額500萬元,利率5%之十年期政府債券
 交易時間:上午8:45~下午1:45(同指數期貨)
 到期月份:三個季月 (三、六、九、十二月循環)
 報價方式:百元報價
• 報價102元、面額五百萬,所代表之契約價值即為五百一十萬元
• 102÷100×5,000,000=5,100,000
 最小升降單位:每百元0.005元, 5,000,000* 0.005/100=250元
 漲跌限制:±3元,最後交易日:到期月份之第二個星期三
 交割日:最後交易日之次二營業日,交割方式:採實物交割
 可交割債券:
• 到期日距交割日在七年以上十一年以下,一年付息一次,到期一
次還本之中華民國政府中央登錄公債
 部位限制:單一月份不超過1,000口,各月份合計不超過2,000口
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票券利率期貨契約規格草案
 中文簡稱:三十天期利率期貨,英文代碼:CPF
 交易標的:面額一億元之三十天期商業本票
 交易時間:8:45~12:00
 到期月份:交易當月起連續之十二個月份
 報價方式:100減利率
• 沿用芝加哥商品交易所國際貨幣市場(IMM)於三個月期歐洲美元利率
期貨所採用之指數格式,例如98.355代表成交利率為1.645%
 最小升降單位:
• 最小變動金額訂為新台幣411元,$100,000,000*0.00005*30/365≒411
98->97=利率2%=>3%,1大點=82200
 漲跌幅限制:± 0.5,交割方式:現金交割
 最後交易日:到期月份之第三個星期三,最後結算日:同最後交易日
 部位限制:單一月份不超過500口,各月份合計不超過2,000口
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短期票券利率指標
編製機構:台灣票券集中保管結算公司
• 金融局督導,期交所提供指標編製技術,財金資訊公司
負責建置系統,由票券商盤中傳輸交易資訊進行編製
編製原則:
• 採票券商賣出(或RP)融資性商業本票之成交量加權平均
利率計算
指標種類:每十五分鐘揭露成交分盤及成交累計利率
• 一、三、六、九、十二月期
• 一月期之採樣天期為21~31天
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撮合方式與資訊揭露
交易時段
時間
撮合方式
資訊揭露
開盤時段
8 : 45~9 : 00
集合競價
不揭露委託資訊
交易時段
債券期貨
8:45~13:40
票券利率期貨
8:45~11:55
逐筆撮合
成交價量及買賣五檔委
託價量資訊
收盤時段
債券期貨
13:40~13:45
票券利率期貨
11:55~12:00
集合競價
不揭露委託資訊,至最
後一次集合競價完成後
始揭露成交價量及買賣
五檔委託價量資訊
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部位處理及保證金
部位自動沖銷處理
• 同現行期貨契約部位處理架構
• 同一交易帳戶之同一商品,相同到期月份之買賣雙方
部位,予以自動沖消
保證金訂定原則
• 係以在99.7%的信賴水準下,以涵蓋最近一段期間
內期貨價格單日波動之損失 金額
• 本公司於契約上市時公告結算、維持、 原始保證金
之收取標準
• 結算:維持:原始=1 : 1.15 : 1.5
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保證金計算-公債期貨
結算保證金
• 債券百元報價*債券面額*風險價格係數/100
模擬計算之保證金收取金額
資料:90/1/4~91/9/23 OTC十年期公債收盤殖利率
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保證金計算-票券利率期貨
模擬計算之保證金收取金額
商品別
CPF
結算保證金 結算保證金
結算保證 維持保證 原始保證
佔合約面額 佔合約面額
金(元)
金(元)
金(元)
的比例
的比例
5,000
6,000
8,000
0.01%
0.01%
資料:91/1/2~92/4/24 Telerate 6165之30天期商業本票報價
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每日結算價
原則上與現行上市之期貨契約相同
公債期貨
• 採該契約收盤時段(13:40-13:45)成交價
票券利率期貨
• 採該契約收盤時段(11:55-12:00)成交價
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交割作業-公債期貨
交割方式
• 實物交割
• 委由清算銀行透過公債登錄系統辦理轉讓登記
• 最後交易日
• 交割月份之第二個星期三
• 交割日
• 最後交易日之次二營業日
• 交割週期:T+2日
• 可交割債券
• 到期日距交割日在七年以上十一年以下,一年付息一次,到期
一次還本之中華民國政府中央登錄公債
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交割作業-賣方提交公債
期貨賣方:給券
• 提交一可交割公債
期貨買方:付錢
• 交付交割應付價款
• 最後結算價*可交割標的之轉換因子+應計利息
• 最後結算價決定方式
• 最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易成交量加權平均價訂之
• 該時段內不足二十筆交易者,以當日最後二十筆交易剔除最高
及最低各二筆交易後之成交量加權平均價替代之
• 當日交易不足二十筆者,以當日實際交易之成交量加權平均價
替代之
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轉換因子
債券期貨契約之標的為虛擬債券,以轉換因
子法(Conversion Factor System)作為實物交
割時採用的價格轉換基準
轉換因子為面額一元的債券於基準日時,在
殖利率等於契約票面利率的情況下,不含應
計利息之價格
• 票面利率>期貨契約利率,轉換因子>1
• 票面利率<期貨契約利率,轉換因子<1
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轉換因子公式
d
y
yd
CF  (1  r )
 PV  C 
y
n 1
1
1
PV  C  

i
n 1
其中
(
1

r
)
(
1

r
)
i 0
CF:
轉換因子
r: 期貨票面利率
C: 交割債券票面利率
y: 交割日前一次與下一次付息日之實際間隔天數
d: 交割日至下一次付息日之實際間隔天數
n: 交割債券剩餘之付息次數
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轉換因子試算
每一可交割債券於每一到期月份皆有一個轉換因子
期貨票面利率
交割日
92/12/12
債券代碼
到期日
A90101
100/1/9
5.125%
7.08
1.0072
A91104
101/3/8
3.625%
8.24
0.9088
A91108
101/9/10
3.250%
8.75
0.8783
A91111
101/12/17
2.500%
9.02
0.8221
A92104
102/3/7
1.875%
9.24
0.7732
5.000%
票面利率 距到期年限 轉換因子
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Cheapest-to-Deliver (CTD債券)
以第 i 種債券交割之交割款
• FP(結算價)×Cfi(因子)+Aii(應計利息)
• FP為期貨最後結算價
• CFi為i債券之轉換因子,AIi為i債券之應計利息
第i種債券之市價(除息價)為Pi,交割成本
• Pi(市價)+Aii(應計利息)
賣方以第i 種債券交割之利益
• FP×CFi+AIi-(Pi+AIi) = FP×CFi-Pi
• 此值最大者為最可能交割之債券(CTD)
• 市價(Pi)最低對賣方最有利
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交割作業-賣方未持有公債
採現金結算
• 取最後交易日於OTC債券等殖成交系統內,符合交割標的之成交量
前三大公債加權平均殖利率
現金結算價計算範例
債券代號
A92104
A91104
A91111
加權平均殖利率
1.53%
1.84%
1.82%
成交量(元)
122,040,227,396
11,616,492,687
10,700,461,394
(122,040,227,3961.5304%11,616,492,6871.8356%10,700,461,3941.8189%)  1.5763%
(122,040,227,39611,616,492,68710,700,461,394 )
10

i 1
250 , 000
1.015763 i

5, 000 , 000
1.015763 10
6,572,337 1.03  6,769,507
6,572,337
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交割作業-票券利率期貨
現金結算
• 於最後交易日以最後結算價進行買賣方 部位現金
結算作業
最後結算價決定方式
• 以一百減最後交易日上午十二時期交所選定機構所
公布之一月期成交累計利率 指標,向下取至最接
近最小升降單位整 數倍之數值
• 前項機構由交易所公告之
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交易實例
預期利率走低
• 九月底時,王先生認為十二月份長天期殖利率將走低,
於是買進十二月份公債期貨,價格101.010
• 十月十三日,以102.005賣出
• 損益(1大點5萬)(102.005-101.010)*50000=49,750元
預期利率走高
• 李小姐認為未來一個月市場資金將趨向緊縮,於是賣出
十一月份票券利率期貨,價格98.335
• 十月三十日,以98.105買回
• 損益(1大點82200)(98.335-98.105)*82200=18,906元
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避險實例
運用公債期貨調整持有部位之Duration,達
到規避持有債券之跌價風險:
持有債券市值
避險契約數 

一口期貨契約價值
目標Duration  持有債券之Duration
期貨之Duration
• 期貨之duration = CTD債券之duration
• 一口期貨契約之價值
=期貨價格×5,000,000÷100=期貨價格×50,000
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持有債券部位避險
 規避持有債券之跌價風險
 V:持有債券總市值(2億)
 D:持有債券之Duration(7.6)
 Dt: Duration之目標值0(0)
 Df: 期貨之Duration=CTD之Duration(9.0)
 FP:期貨價格(83.895)
 N避險所需之契約數
 N= V 現貨值/ (FP期價*5萬) * (Dt目標-D持)/ Df期
 N=2億/(83.95*5萬) * (0-7.6)/9=-40.26(空40口)
 Dt可是任何數字,若確定利率會上揚,Dt可定成負數,如此利率上揚
整體部位仍可獲利,
 若預期利率下跌,則可將Dt放大(大於D),如鬆緊帶,可快速申縮
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資產/負債 Duration Gap之管理
 A=利率敏感性資產價值(400億
 L=利率敏感性負債價值(350億)
 Da=資產之Duration(2.8)
 DL=負債之Duration(1.9)
 若A*Da>L*DL利率上漲將使淨值下跌
 若A*Da<L*DL利率下跌將使淨值下跌
 FP=債券期貨價格(83.895),Df=債券期貨之Duration(9),N=債券期貨
之契約數
 A*Da+N*FP*Df=L*DL
 N=(L*DL-A*Da)/(FP*5萬*Df)
 =(350億*1.9-400億*2.8)/(83.895*5萬*9)=-1205.21
 故賣出1205個契約可填補A/L之Duration Gap
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債券期貨的重要性
自1977年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)推出美國長期公
債期貨(Treasury Bond Futures)以來,發展至為迅速,
成為各類期貨契約中最為活絡的商品。
由於債券期貨提供規避利率風險的管道,使得機構法人
紛紛加入債券期貨之交易行列,影響所及,甚至在1982
年12月,由於CBOT宣佈耶誕假期提前休市,美國財政部
不得不延期標售預定發行之公債,原因就是公債自營商
標得公債後無法以期貨避險,故標售的公債將乏人問津
換言之,CBOT公債期貨是否開市,其影響力已高到可以
左右公債標售之成敗,形成「不能避險,就不能標售」
(no hedge, no auction)的現象,可見債券期貨對債券
現貨市場之重要性。
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美國債券期貨市場
美國債券期貨市場的產品相當完整,包含二
年期、五年期、十年期等美國中期債券期貨,
以及最長的三十年期美國政府債券期貨等。
其中最為活絡的,首推三十年期美國政府債
期貨,日平均成交量超過二十萬口,其次為
十年期中期債券期貨,日均量也有二十萬口。
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美債期貨合約
契約名稱
交易標的
三十年期美國政府債券期貨
十年期美國中期債券期貨
五年期美國中期債券期貨
二年期美國中期債券期貨
30 year US Treasury
10 year Treasury Notes
5 year Treasury Notes
2 year Treasury Notes
Bonds Futures
Futures
Futures
Futures
面額10萬美元,票面利息6% 面額10萬美元,票面利息6% 面額10萬美元,票面利息6%
之長期公債
自交割月份第一天起算,距
可交割債券
到期日或可提前還本日
(callable)至少15年之長期
公債
之10年期公債
最小升降點
之5年期公債
自交割月份第一天起算,距
到期日至少6.5年,最長不
超過10年之中期債券
報價方式
面額20萬美元,票面利息6%
自交割月份第一天起算,距
到期日至少4年3個月,且發
行時之到期期限不超過5年3
個月之中期債券
之2年期公債
自交割月份第一天起算,距到
期日至少1年9個月,及自交割
月份最後一天起算,距到期日
不超過2年,且發行時之到期期
限不超過5年3個月之中期債券
百元報價
1/32點(31.25美元)
1/64點(15.265美元)
交割月份
1/128點(15.265美元)
三、六、九、十二
下列取較早者︰
最後交易日
1. 當月2年期債券標售前第二
交割月份倒數第七個營業日
個營業日
2. 當月最後營業日
最後交割日
交割月份最後一個營業日
最後交易日後之第三個營業日
交割方式
聯邦準備公債登錄轉帳系統(實物交割)
交易時間
人工喊價︰週一至週五7:00~14:00;電子盤︰週日至週五20:00~隔天16:00;到期契約最後交易日交易至當日中午
漲跌限制
無
部位限制
無
5,000口
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12月公債期貨價格
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全球十大期貨商品(百萬口)
交易所
KSE
CME
EUREX
CME
EUREX
EUREX
LIFFE
CME
CBOT
EUREX
商品名稱
KOSPI 200 指數選擇權
(KOSPI 200 Options)
三個月歐洲美元定存利率期貨
(Eurodollar Futures)
長期歐元債券期貨
(Euro-Bund Futures)
迷你標準史坦普五百指數期貨
(E-Mini S&P 500 Index Futures)
中期歐元債券期貨
(Euro-Bobl Futures)
中短期歐元債券期貨
(Euro-Schatz Futures)
三個月歐元存款利率期貨
(Euro Euribor Futures)
三個月歐洲美元定存利率期貨選擇權
(Eurodollar Options)
美國長期債券期貨
(US Treasury bonds Futures)
道瓊歐元區STOXX 50指數期貨
(DJ Euro STOXX 50 Futures)
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累計交易量
2002
2001
1,889.80
商品
類別
823.3 股 價 指 數 類
202.1
184
利率類
191.3
178
利率類
115.7
39.4 股 價 指 數 類
114.7
99.6
利率類
108.8
92.6
利率類
105.8
91.1
利率類
105.6
88.2
利率類
95.8
57.6
利率類
86.4
37.8 股 價 指 數 類
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全球成交量前十大(債券利率期貨)
百萬口
2002 Vol
2001 Vol
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
EUREX
EUREX
Euro-BUND Euro-BOBL
EUREX
CBOT 10
CBOT 30
CBOT 5
SFE 3 year
KOFEX
LIFFE Long
TSE 10yr
Euro-
year
year US
year
T-Bond
KTB
Gilt
Japanese
SCHATZ
Treasury
Treasury
Treasury
Notes
Bonds
Notes
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Govt Bond

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