最後交易日

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期貨與選擇權
1
第七章
遠期利率協定與利率期貨
內容大綱
2
利率報
利率的
遠期利
價之天
種類
率協定
數計算
慣例
台灣利
國外利
率期貨
率期貨
市場
市場
1. 利率的種類
3
 利率即是貨幣的價格,對一個特定的貨幣而言,
市場上有著許多不同類型的利率報價,如銀行
的定期存款利率,還有房屋貸款的房貸利率等
都是,這些利率跟我們的日常生活都息息相關,
為了讓大家對利率的種類有更多的認識,以下
即為大家介紹一些我們常見的利率類型。
利率的類型
銀行存款
利率
遠期利率
房屋購置
貸款利率
(Forward Rate)
公債利率
即期利率
(Treasury Rate)
(Spot Rate)
商業本票的利率
LIBOR
(London
Inter-bank
Offer Rate)
(Commercial
Paper Rate ,CP
Rate)
4
2.遠期利率協定
5
 遠期利率協定
(Forward Rate Agreement , FRA)

遠期利率協定或稱遠期利率合約,是指買方和
賣方事先約定一個利率水準RF,然後雙方在未
來時,根據一個特定的名目本金M且依照約定
的利率RF 和未來的實際利率R之間的差異來做
利息的交換。所以我們可以知道FRA是屬於以
約定利率為標的的一種遠期契約。而FRA的主
要做是用來規避利率風險,使投資人能夠避免
市場利率水準不確定的變動而造成損失。
 遠期利率協訂的合約日期表示方式,通常是以T1 x T2
的FRA來表示,一個T1 x T2 的FRA,表示合約期間以
交易日為基礎,且從交易日算起的T1個月後為合約期間
的開始,而交易日算起的T2個月後為合約期間的結束,
並且通常我們在做FAR的交易結算是在合約期間開始的
那一日也就是T1,所以在T1時,FRA合約交易的雙方會
根據當時的市場利率和約定利率的差額由一方支付利息
差額給另一方,而完成FRA交易的結算。
6
7
二. 遠期利率協定結算日損益
8
9
三. 遠期利率協定用途
10
3.利率報價之天數計算慣例
11
一. 天數計算慣例
通常我們都會知道兩付息日之間的利息有多少,
但兩付息日間某一時點的利息有多少就不是那麼
清楚可見了,而當我們想要了解兩付息日間某一
時點的利息是多少時,我們可以透過利息的天數
計算慣例來求得,可分為以下三種市場常見的天
數計算慣例類型。
12
二. 應計利息釋例
13
14
5.國外利率期貨市場
15
一. 全球前15大利率期貨成交量

利率期貨自1975年問世以來,其交易量逐
年成長,如今已經成為所有的期貨契約中
交易量最大的產品。而以2009年的利率期
貨排名來說,三個月歐洲美元期貨是全球
所有利率期貨交易量最大的契約。
 另 外 在 全 世 界 前 15 個 短 長 天 期 利 率 期 貨 排 名 中
Eurex (歐洲期貨交易所) 和 CME 這兩個期貨交所就
包括了8個利率期貨契約,由此可知 Eurex 和 CME
是全世界利率期貨的主要交易場所,其中 Eurex 的
利率期貨包括了短天期和中長天期的利率期貨。
16
圖7-11 2007年全世界前15大利率期貨排名
排名
交易合約
交易所
2007
1
Eurodollar Futures
CME
621.47
2
10 Year Treasury Note Futures
CME
349.23
3
Euro-Bond Futures
Eurex
338.32
4
One Day Inter-Bank Deposit Futures
BM&F
221.63
5
3 Month Euribor Futures
Liffe
221.41
6
TIIE 28 Futures
Mexder
220.61
7
Euro-Schatz Futures
Eurex
181.10
8
Euro-Bobl Futures
Eurex
170.91
9
5 Year Treasury Note Futures
CME
166.21
10
3 Month Sterling Futures
Liffe
119.68
11
30 Year Treasury Bond Futures
CME
107.63
12
2 Year Treasury Note Futures
CME
68.61
13
3 Month Euroyen Futures
TFX
38.95
14
3 Year Treasury Bond Futures
ASX
33.59
15
Long Gilt Futures
Liffe
27.37
17
1. CME 的三個月歐洲美元期貨
(Eurodollar Futures)
 交易標的
交易面額標的$1,000,000美元的三個月期歐洲美元定期
存單。
 報價方式
報價方式,大多採取IMM(國際貨幣巿場)報價方式。IMM
報價方式是採100減掉標的資產利率所構成。以三個月
期歐洲美元期貨為例,當三個月期歐洲美元定存利率為
1.425%時,期貨報價為98.575,即100-1.425=98.575,
此時的歐洲美元期貨的市場價值也就等於
90
1,0 0 0,0 0 0× (9 8.575% ×
)=2 4 6
,4 3 7
.5
360
18
 上式中必須乘以90再除以360,主要是因為三個月期
歐洲美元期貨的天數計算慣例是30/360。此外由於
採IMM報價方式,與台灣期貨交易所交易的三十天
期商業本票期貨一樣,報價均不可能超過100,如101、
102或103都是錯誤報價。
 最小升降單位
上下一檔0.01點,代表0.01%,因此美國短期國庫券期
貨的最小變動價值相當於25美元。
1,000 ,000  (0.01% 
19
90
)  25
360
表7-12 三個月歐洲美元期貨契約內容
項
目 內
容
合約代碼
ED
交易標的
$1,000,000的三個月歐洲美元定期存單
交割方式
現金交割
報價方式及 以IMM指數報價,採100減掉利率
最小升降單位 為0.01
交易時間
7:20 a.m. ~ 2:00 p.m.
契約到期
交割月份
3月,6月,9月,12月和最近連續四個月
每日漲跌幅
無
最後交易日
交割月份第三個星期三前第二個營業日
20
1六月三日,某甲賣出一張歐洲美元期貨,成交價為$95.6,六月六日以$95.3
平倉,若手續費每張合約為$70,則其損益為:
(A)損失$820
(B)賺$680
(C)損失$680
(D)選項(A)(B)(C)皆非
2 同時賣出一張三月份國庫券(T-Bill)期貨,買進一張三個月的歐洲美元
(Eurodollar)定期存單期貨,稱為:
(A)多頭TED 價差交易
(B)空頭TED 價差交易
(C)上跨式部位
(D)下跨式部位
21
3 六月份國庫券期貨的IMM 指數報價是92.80,九月份契約的報價是93.00,則六
月份合約隱含國庫券價格為:
(A)928,000
(B)930,000
(C)982,000
(D)1,000,000
22
2. CBOT的30年期美國政府公債期貨
( T-Bond Futures)

交易標的
到期面額為100,000美元的美國國庫券。

最小升降單位
最小升降單位為1點的1/32,即上下一檔1/32點
(代表1/32%),因此美國長期政府債券期貨合約
的最小變動價值也就相當於31.25美元。
1
1 00
,0 0 0×
% = 3 1.2 5
32
23

報價方式
以點數及1/32 點(1/32 %)的方式來報價,且報價以
A-B的形式來表示,A-B 代表 A 點及32分之B 點。如
當一個美國長期政府債券期貨的報價為94-24,也就
表示94點及32分之24點,代表94(24/32)%=94.75%。
因此在報價為94-24時,美國長期政府債券期貨的價
值就等於94750美元。
24
1 00
,0 0 0× 9 4
% = 9 4,7 5 0
32
24
圖7-16 30年美國政府公債期貨契約內容
項
目 內
容
合約代碼


人工喊價:US
電子交易:ZB
交易標的

一張美國國庫債到期面值$100,000或其乘數

如果為可買回美國國庫債,則交割債必須從交割月份第一日起,至少15年不會
被提前買回;如果為不可買回美國國庫債,則交割債必須從交割月份第一日起,
至少15年才會到期。
發票價格等於期貨結算價乘以轉換參數加上已實現利息。轉換參數為利率6%
交割債 ($1面值) 的價格
交割品種/等級

報價方式及
最小升降單位


點 ($1,000) 和1點的1/32 ;比方說, 80-16 等於 80 16/32
1點的1/32 ($31.25/合約); 面值為100點
交易時間



人工喊價:7:20 a.m. - 2:00 p.m. ,芝加哥時間,星期一-星期五
電子交易:7:00 p.m. - 4:00 p.m. ,芝加哥時間,星期日-星期五
在最後交易日,到期合約在中午停止交易,芝加哥時間
契約到期
交割月份

3月,6月,9月,12月
每日漲跌幅

無
最後交易日

交割月份最後營業日之前七個營業日
最後交割日

交割月份的最後營業日
最後結算日

最後結算日同最後交易日
25
1 若長期公債期貨的報價為95-02,則其價格為:
(A)$952,000
(B)$950,000
(C)$95,063
(D)$95,624
2 CBOT 的T-Bond 期貨原始保證金為$2,000,維持保證金為$1,500,某交易人買
進一口T-Bond 期貨,價位為112-10,當T-Bond 期貨價格跌至111-10,交易人必
須追繳的保證金為:
(A)$1,000
(B)$500
(C)0
(D)$725
26
4.台灣利率期貨市場
27
一. 國內利率期貨發展歷史
市場能朝向多元化與自由化,台灣期貨交易所為
投資人在資本市場的避險管道,已先推出和股票
市場相關的期貨如股價指數期貨。
 而為了健全市場的發展,提供投資人在債券市
場的避險管道, 期貨交易所首先在民國93年1
月2日推出十年期公債期貨,而隨著債券市場
的規模日益擴大,債券市場的參與者有高度的
避險需求,於是期貨交易所在民國93年5月31
日推出三十天期商業本票利率期貨。
28
1. 三十天期商業本票利率期貨
(Commercial Paper Rate Futures, CPF)

交易標的
在配合國內貨幣市場現況,且最能反映資金供
需實際狀況下,台灣期貨交易所以1億元的30
天期融資性商業本票為 CPF 的交易標的。
29
 報價方式
以百分比為報價單位,報價方式採100減利率。如
當利率等於1.535%時,期貨報價為98.465,此外
由於報價方式為100減去利率水準,故CPF報價不
可能超過100。
30
 最小升降單位
最小升降單位為0.005。表示上下一檔為
0.005(0.005%),所以CPF報價的小數點後第三位
數必須為5的倍數如5或0才可以,像98.105、
98.100都是正確的報價。但報價如果是98.101、
98.102就是錯誤的報價。又上下一檔為0.005%,
因此CPF合約的最小變動價值也就相當於新台幣
411元。
[0.005 % 
30
]  100 ,000 ,000  411
365
31
表7-3 30天期商業本票利率期貨契約內容
項目
內容
中文簡稱
30天期利率期貨
英文代碼
CPF
交易標的
面額新台幣1億元之30天期融資性商業本票
契約到期
交割月份
交易當月起連續之12個月份
報價方式及
最小升降單位
交易時間
本契約交易以百分比為報價單位,報價方式採一百減利率
最小升降單位為0.005,每一最小升降單位價值以411元計算
銀行業營業日上午8時45五分至12時
每日結算價
每日結算價採收盤時段成交價
若當日收盤時段無成交價,則依「臺灣期貨交易所股份有限公司三十天期商業本
票利率期貨契約交易規則」訂定之
每日漲跌幅
以前一交易日結算價上下各0.5為限
最後交易日
到期月份之第三個星期三
交割方式
現金交割
最後結算日
最後結算日同最後交易日
最後結算價
以一百減最後交易日上午12時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計
利率指標,向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值
前項機構由臺灣期貨交易所公告之
部位限制
單一月份不超過500口;各月份合計不超過2,000口
32
例題
33
 小怡認為未來CPF的期貨價格將上漲
,於是買進一口CPF,買入價位98.790,
假設當天的結算價為98.770,請問當
天的損益為多少?
2. 十年期公債期貨(GBF)

交易標的
在最貼近現貨市場的情況原則下,台灣期貨交易所以
面額500萬元,票面利率為5%的十年期政府債券為
GBF的虛擬債券。

報價方式
百元報價,也就是說面額每100元的價格是多少。如
現在有一個十年期公債期貨且他的報價是104,則此
十年期公債期貨的價值就是
104 5000000/ 100  5200000
34
 最小升降單位
每百元0.005元,即每百元最小變動0.005元,所
以上下一檔相當於新台幣250元 。
0.005 (5,000,000/ 100)  250
35
表7-7 10年期公債期貨契約內容
項 目
內
容
中文簡稱

十年期公債期貨
英文代碼

GBF
交易標的

面額500萬元,票面利率3%之10年期政府債券
可交割債券

到期日距交割日在7年以上11年以下,1年付息一次,到期一次還本之中華民國政府中央登錄
公債
契約到期
交割月份

交易當月起接續之三個季月(3、6、9、12季月循環)
報價方式

百元報價
最小升降單位

每百元0.005元(每一契約最小變動值為250元)
交易時間

財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心債券等殖成交系統營業日上午8時45分至下午1時45分
每日結算價


每日結算價採收盤時段成交價
若當日收盤時段無成交價,則依「臺灣期貨交易所股份有限公司中華民國十年期政府債券期貨
契約交易規則」訂定之
每日漲跌幅

以前一交易日結算價上下各新臺幣3元為限
最後交易日

交割月份第二個星期三
交割方式

實物交割
交割日

最後交易日後之第二個營業日

以最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易之平均價訂之。但該時段內不足二十筆交易者,以當
日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆後之平均價替代之
前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均得之
最後結算價

部位限制

單一月份不超過1,000口;各月份合計不超過2,000口
36
例題
37
 小利認為未來長期利率將上漲,所以GBF的期
貨價格將會下跌,於是賣出五口GBF,賣出價位
117.725,假設當天的結算價為118.200,請問
當天的損益為多少?

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