Unidad III Equilibrio del mercado monetario

Report
ECONOMÍA
MONETARÍA
UNIDAD III
EQUILIBRIO DEL
MERCADO MONETARIO
Marzo 2012
Universidad Centroamericana
TAREA No. 3:
CARACTERIZACIÓN DE LOS
BANCOS CREADORES DE
DINERO (bcd) EN
NICARAGUA, Y SU
INFLUENCIA EN LA POLÍTICA
MONETARIA
Valor = 10 puntos
(incluyen 5 extras)
REVISIÓN DE LITERATURA

REVISIÓN BIBLIOGRÁFICA DE:

DETERMINANTES DE LAS TASAS DE INTERÉS

FACTORES QUE
ENCAJE LEGAL

TRANSMISIÓN DE LA TASA DE INTERÉS LIDER

Inflation mark-up (primas DEL MARGEN FINANCIERO)

INFLACIÓN IMPORTADA

Clausula de mantenimiento de valor

Dolarización extraoficial
AFECTAN
LOS
SALDOS
EFECTIVOS
DE
Caracterización general de bcd

Realizar Caracterización General de los Bancos Creadores de
Dinero:

Número de Bancos, Tamaño de Activos, Estructura de la cartera de crédito
bruta (distribución del crédito, montos y plazos), Composición de los
depósitos (Dólares, córdobas, plazos), Inversiones financieras, estructura de
los costos (gastos financiero, administrativos, operativos), etc.

Data:

BCN-Estadísticas-Trimestrales
y
Mensuales-Indicadores
Económicos- Indicadores Económicos Mensuales-Sociedades de
Depósito (V).
BCN-Estadísticas-Financieras-Indicadores Financieros Mensuales y
Semanales-Indicadores Mensuales.


Extensión,2 Páginas.
contrastes

Determinar Causalidad “a la Granger” de:


Tasas de Interés a un año plazo de las Letras Estandarizadas del BCNTasas de interés activas de corto plazo de los Bancos Creadores de
Dinero
Depósitos del Público-Tasas de interés activas de corto plazo de los
Bancos Creadores de Dinero

Variación de los depósitos-Saldos efectivos de encaje legal

Cartera de crédito bruta-Importaciones de bienes de consumo

Margen Financiero-Inflación

Agregados Monetarios (M3,M2,M1)-Inflación

Data:

BCN-Estadísticas-Trimestrales y Mensuales-Indicadores Económicos- Indicadores Económicos MensualesSociedades de Depósito(V).
BCN-Estadísticas-Trimestrales y Mensuales-Indicadores Económicos- Indicadores Económicos Mensuales-Sector
Monetario(IV).
BCN-Estadísticas Financieras-Financieras-Indicadores Financieros Mensuales y Semanales-Mensuales.
BCN-Estadísticas-Trimestrales y Mensuales-Indicadores Económicos- Indicadores Económicos Mensuales-Sector
Externo (VI)



INTERROGANTES

Las características estructurales más importantes de los Bancos Creadores de Dinero
limitan la política monetaria del BCN?

Los depósitos del público en los BCD determinan las tasas de interés
activas? Influyen sobre los saldos de encaje efectivo?

Los préstamos al consumo se traducen en inflación importada?

Existe causalidad bidireccional entre los agregados monetarios y la
inflación?

El margen financiero se traduce en una prima que genera inflación?

Las tasas de interés de las Letras Estandarizadas afectan en términos
generales a las tasas de interés de los Bancos Creadores de Dinero?

Fecha de entrega: Jueves 29/03/2011
TASA DE INFLACIÓN ACUMULADA DEL IPC NACIONAL
ENERO 2010 - FEBRERO 2012
14
8.54
9
6.88
4.73
3.57
4
3.89
3.83
0.13
1.23
1.21
7.95
4.90
4.64
3.99
2.94
0.97
4.64
3.82
2.44
6.66
5.34
4.20
3.62
1.88
0.56
2010
2011
2012
D
N
O
S
A
J
J
M
A
M
F
-1
-0.15
E
Por Cientos
9.23
CONTENIDO




Banco Central y la Oferta Monetaria
 El multiplicador monetario y la oferta monetaria
 Base Monetaria y operaciones del Banco Central
 Reglas versus discreción
 El balance del BCN y el coeficiente de compensación (JD y Alder)
La demanda de dinero
 Factores que la determinan
 La teoria de demanda de dinero
 Modelos de demanda de dinero
 La velocidad y la demanda de dinero
El balance monetario del Banco Central y el Sistema Financiero
Equilibrio del mercado monetario
 IS-LM con rigidez de precios
 Estática comparativa y multiplicadores
Algunos aspectos sobre el BCN…





Es una institución del Estado con autonomía funcional, duración
indefinida, patrimonio propio y personalidad jurídica.
El Banco Central es el ente estatal regulador del sistema
monetario.
Ente descentralizado del Estado, de carácter técnico, de
duración indefinida, con personalidad jurídica, patrimonio
propio y plena capacidad para adquirir derechos y contraer
obligaciones.
Formula la política monetaria y cambiaria del país.
El objetivo fundamental del Banco Central es la estabilidad de
la moneda nacional y el normal desenvolvimiento de los pagos
internos y externos.
¿Qué hace el BCN?

Recopilación y armonización de las estadísticas económicas del país.

Emisión monetaria.

Banco de los bancos.

Prestamista en última instancia del SFN.

Monitor del SFN.

Agente financiero del Gobierno Central.


Administrar y custodiar las reservas internacionales y las divisas extranjeras
del Gobierno.
Emitir títulos negociables para evitar fluctuaciones inmoderadas en la
liquidez de la economía.
La base monetaria

La creación primaria de dinero la hace
el BCN a través de la emisión y de los
depósitos de encaje de los bancos
comerciales.
BASE MONETARIA =
EMISIÓN + DEPÓSITOS POR ENCAJE
B=E+R
BASE MONETARIA
= EMISIÓN DE DINERO + DEPÓSITOS DE ENCAJE
15,000
13,500
10,500
9,000
7,500
6,000
4,500
3,000
1,500
0
M91
92
S
M
94
S
M
96
S
M
98
S
M
E
S
M
E02
S
M
E04
S
M
E06
S
M
E08
S
M
E10
S
M
Millones de Córdobas
12,000
ÍNDICE ESTACIONAL DE LA BM
1.1000
1.0877
CRESTA
1.0528
P
O
R
1.0500
1.0232
1.0176
1.0154
1.0088
1.0018
1.0000
C
I
E
N
T
O
S
0.9910
0.9768
0.9658
0.9500
0.9398
0.9304
VALLE
0.9000
0.8500
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
CONTRACCIÓN DE LA BASE MONETARIA
C$851 MILLONES EN ENERO - FEBRERO 2012
Millones de Córdobas
600
400
200
382
EXPANSIONES
155
0
92
20
0
0
0
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
-1,400
-990
CONTRACCIONES
-1,146
0
0
AGREGADOS MONETARIOS
AMPLIADOS
a.- Medio circulante o dinero
M1A = Depósitos a la Vista + Monedas y Billetes
(Numerario)
b.- Cuasi dinero.
Depósitos de Ahorro + Depósitos a Plazo
c.- Liquidez Monetaria.
M2A = M1A+ Cuasi dinero
d.- Depósitos en dólares
e.- Liquidez Ampliada.
M3A = M2A + Depósitos en dólares
Activo Interno Neto

Los activos internos netos están clasificados de acuerdo a
sectores institucionales en:

Activos netos frente al gobierno general,

A las sociedades públicas no financieras,

El flotante por consolidación de partida interbancaria,

Los activos frente al sector privado,

Los activos frente a otros sectores residentes distintos
de las categorías ya mencionadas,

Otras partidas netas.
Balance Monetario de una Nación
Activos
Pasivos
AEN + AIN = BM
RIN + CIN
= M
Donde:
RIN: Reservas internacionales netas
M: Stock de dinero
CIN: Crédito interno neto
Algunos aspecto a tomar en cuenta…



La programación monetaria implica correspondencia entre la
oferta y demanda de dinero.
La adopción del esquema que sirva de base para la programación
financiera va a depender principalmente del régimen cambiario y
de la mayor o menor movilidad de capitales con el exterior.
Una forma muy simplificada de presentar los casos alternativos
es la siguiente:

Economías con restricciones al movimiento de fondos con el
exterior, o sin condicionamientos para el flujo financiero
externo y tipo de cambio fluctuante. El análisis se puede basar
en el enfoque de oferta monetaria.

De existir libre movilidad de capitales y tipo de cambio fijo, la
demanda de dinero tiene preeminencia.
La oferta monetaria (1)



A través de la PM el BC establece pautas de comportamiento sobre el
crecimiento de los agregados monetarios.
La idea es que su crecimiento sea compatible con el de los precios.
El régimen cambiario juega un papel importante en la determinación de
la oferta monetaria:

Tipo de cambio fijo (fijado por el BC o crawling peg -régimen
híbrido-): La oferta monetaria ya no es determinada por el BC. En
este caso, el agregado a seguir será su crédito interno.
La autoridad pierde el control de la cantidad de dinero en aras de
mantener el tipo de cambio (se compromete a satisfacer las compras
o ventas hechas por los agentes económicos) ¿Cómo hace esto el BC?

Tipo de cambio flexible (o flotante): El BC pierde ingerencia sobre el
tipo de cambio, pero asume mayor manejo de la cantidad de dinero
(uso de los instrumentos de PM).
El coeficiente de compensación

Características:







Economía pequeña y abierta
Tipo de cambio predeterminado
Política monetaria pasiva. Los intentos del BC de afectar la base monetaria
mediante cambios en el activo interno neto, serán infructíferos, puesto que estos
cambios son compensados por cambios en las reservas internacionales.
Si no existe perfecta movilidad de capitales, es posible tener una PM activa aún
en una economía pequeña y abierta y con tipo de cambio predeterminado.
El grado de imperfecciones en la movilidad de capitales determina el tiempo en
que ocurre la compensación del cambio en el activo interno neto (AIN).
¿qué sucede cuando es mucho el tiempo que transcurre antes que se de la
compensación completa del AIN?
El coeficiente de compensación consiste en “la fracción del AIN generado en el
período (ej. Trimestre), cuyo efecto monetario es revertido por variaciones en las
reservas internacionales netas en el mismo período”.
El coeficiente de compensación (2)






CP = ∆RIN / ∆AIN
Un coeficiente de -1 implica que el BC es incapaz de afectar la base monetaria,
vía cambios en el AIN, y que cualquier cambio en éste va a ser compensado por
un cambio de igual magnitud en las RIN en el mismo período.
De suceder lo contrario el BC contaría con una PM activa en un trimestre.
Se considera que Nicaragua ha tenido un CP de -1 para un período muy corto. Es
decir, el BC no cree tener al alcance una PM independiente en el corto plazo.
Si la compensación del componente doméstico es completa en un trimestre, la
BM es determinada (en un trimestre) por las decisiones de ahorro y portafolio de
los individuos. BM endógena
La aplicación del enfoque monetario de la balanza de pagos desde 1960, es decir,
el modelo monetarista para una economía abierta, desarrollado por Johnson,
Mundell, Frenkel, Laidler y Woboda a inicios de los años setenta, ocasiona que un
aumento del componente interno de la oferta monetaria deteriore la balanza de
pagos, reflejándose en una disminución de las reservas internacionales (o una
reducción en la tasa de crecimiento de las reservas).
La Crítica de Lucas (por Robert Lucas, Premio Nobel)
“Las expectativas juegan un papel crucial porque influencian los
comportamientos de la economía. Las empresas y los hogares deciden
invertir y consumir basado en las expectativas de sus ingresos futuros.
Estas expectativas dependen de muchas cosas, incluyendo las políticas del
gobierno. Los métodos tradicionales de evaluación de políticas no
incorporan de forma adecuada el impacto de las políticas en las
expectativas”
EJEMPLO:
 Predicción
(basada
en
experiencias
pasadas):
un expansión monetaria reducirá el desempleo.
 La crítica de Lucas apunta a que un incremento en la
oferta monetaria podría producir un incremento en la
inflación esperada, y que en ese caso, el desempleo no
necesariamente disminuirá.
Reglas vs Discreción



Las políticas se manejan bajo reglas cuando el
gobierno anuncia por adelantado como responderá
ante diferentes situaciones y se compromete a
cumplir con lo que anuncia.
Las políticas se manejan bajo discreción cuando el
gobierno es libre para elegir cualquier política que le
parezca apropiada en ese momento sin atarse a
ningún tipo de regla a priori.
El debate sobre reglas vs discreción es diferente al
debate sobre política activa o pasiva. Las políticas
pueden conducirse bajo una regla pero ser pasivas o
activas.


Pasamos a recordar el argumento de inconsistencia intertemporal.
Supongamos que la Curva de Phillips describe la relación entre inflación y
desempleo. El desempleo está determinado por:

u  u   
n
e

Notar que el desempleo
disminuye cuando la inflación
supera a la esperada
Dónde u es la tasa de desempleo, u es la tasa natural de desempleo, 
e
es la tasa de inflación, y  es la tasa de inflación esperada.
n
•Ahora supongamos que el BC elige la tasa de inflación y la puede
controlar a través de la oferta monetaria. Asumir también que al BC le
gusta desempleo bajo y baja inflación. Y supongamos que la función
de costos percibida por el BC está representada por:


Lu,   u n      e   2
“Función de Pérdida”
(dónde  representa lo poco que le gusta la inflación al BC)
Expectativas e Inflación
Mecanismo Adaptativo
(backward looking)
P P  (P P )
e
t 1
t
t 1
t
t 1
n
P P    (P P )
i1
Mecanismos de Formación
de expectativas
e
t
t 1
i 1
i 1
i
Racionales
(Forward Looking)
  
E  I ÷

÷


e
t
t
  
E  I ÷

÷


No hay errores sistemáticos porque se trata de
un estimador insesgado
t
e
t
t
t

Bajo una regla fija:
La regla compromete a la Autoridad Monetaria a mantener un
determinado nivel de inflación. Así, el nivel de inflación
esperada por los individuos será el mismo que el fijado por la
regla. Y como la inflación esperada equivale a la inflación
e
actual,  =  , esto implica que el desempleo estará en su
n
nivel natural: u = u .
Timing:
La autoridad elije

Los agentes elijen
e

Se determina u
¿Cuál es la regla óptima? Como el desempleo se encuentra en su nivel
natural independientemente del nivel de inflación estipulado por la regla, no
existen beneficios de tener inflación. Entonces, bajo una regla fija, el BC
produce inflación igual a cero.

Bajo Discreción:
La economía funciona de la siguiente forma:
i) Los individuos forman sus expectativas de inflación:
ii)La Autoridad Monetaria elije el nivel de inflación actual:
e

iii)Se determina el desempleo basado en la inflación actual y esperada.
Timing:
Los agentes elijen
e
La autoridad elije

Se determina u
Bajo Discreción, la Autoridad Monetaria minimiza la función de pérdida,
e
L(u,  ) sujeto a la Curva de Phillips, y  dado.
Sustituyendo la Curva de Phillips en la función de pérdida se puede
determinar el nivel de inflación que el BC elijirá:

Lu,   u     
n
e
  
2
Para minimizar la función de pérdida, diferenciamos con respecto a
dL

   2  0   
d
2

Nivel óptimo
de inflación
Como los individuos son racionales y entienden el objetivo del BC, y la
restricción de la curva de Phillips,
conocen qué nivel de inflación elegirá

el BC, por lo que  =  e = 2 y u = u n
• Bajo discreción y bajo regla fija el nivel de desempleo es el nivel
natural. Sin embargo, la política discrecional genera más inflación que
bajo regla fija.
• Así, la política de discreción es inferior a la regla fija.
• Supongamos que el BC anuncia una política de inflación cero. Ese
anuncio por sí solo no es creíble. Luego de que los agentes hayan
formado sus expectativas de inflación, el BC tiene incentivos para no
cumplir con su anuncio y disminuir el desempleo con inflación. Los
agentes racionales reconocen este incentivo por lo que el anuncio no es
creíble desde el inicio.
• Corolario: Si al BC le desagrada más la inflación que el desempleo (por
lo que  es grande), la inflación bajo discreción será cercana a cero.
El problema de la inconsistencia temporal de la
política monetaria

Supongamos que un gobierno trata de minimizar una función de perdida social
mediante la puesta en práctica de la política monetaria.

L    y  y
S
2

 2
 0
Grado de aversión social a π
k  y  y C


La función de perdida se justifica con los siguientes argumentos:

Existe una tasa de inflación socialmente óptima (π = 0).

En la economía existen distorsiones laborales o fiscales de modo que la tasa natural
de producción se considera demasiado baja desde el punto de vista social.
La economía está dada por una Curva de Phillips ampliada con expectativas:

y  y   
C
e

Relación positiva entre Y y sorpresas π
(dónde πe representa la expectativa de inflación de los agente privados)

Por sencillez se plantea que el Gobierno utiliza un instrumento de PM que es π.

Los agentes económicos forman sus expectativas con base en esa π.

Sustituyendo la Curva de Phillips en la función de pérdida social:

 
L         k
S
2
e
2
 
e


Se supone que los agentes privados forman sus expectativas racionalmente:
Una política monetaria óptima consiste en elegir una tasa de inflación que minimice la
función de pérdida social sometida la restricción de formación de expectativas de los
agentes privados:

 
mín        k
2

e
2
Sustituyendo la restricción, el problema queda:
mín         k   mín  2  (k )2
2
2

Por sencillez se plantea que el Gobierno utiliza un instrumento de PM que es π.

Los agentes económicos forman sus expectativas con base en esa π.

Sustituyendo la Curva de Phillips en la función de pérdida social:

 
L         k
S
2
e
2
 
e


Se supone que los agentes privados forman sus expectativas racionalmente:
Una política monetaria óptima consiste en elegir una tasa de inflación que minimice la
función de pérdida social sometida la restricción de formación de expectativas de los
agentes privados:

 
mín        k
2

e
2
Sustituyendo la restricción, el problema queda:
mín         k   mín  2  (k )2
2
2


Una política monetaria temporalmente consistente elige una tasa de inflación que
minimice la función de pérdida social tomando en cuenta las expectativas de los
agentes privados.
El Gobierno escoge la tasa de inflación del período, pero los agentes ya han formado
sus expectativa de inflación, por lo que esta se vuelve un parámetro por parte del
gobierno y no una restricción a su problema de optimización.

El Gobierno minimiza la pérdida social considerando πe como un dato.

La condición de primer orden de este problema es:

 
2  2      k  0
e
2  2 2  0
La condición de segundo orden
para un mínimo se satisfacen.

Operando la CPO obtenemos la función de reacción del Gobierno cuando ejecuta una
PM temporalmente consistente (discrecional).
  k /      /       ( )
2
2
2
e

Los agentes económicos forman sus expectativas racionalmente.

Sustituyendo lo anterior y operando obtenemos una tasa de inflación positiva.
  k /   0
D


Por tanto, la tasa de inflación es consistentemente mayor :

Cuanto mayor sea α (la inversa de la pendiente de la Curva de Phillips).

Cuanto mayor sea la brecha k entre la producción real deseada y la natural.

Cuanto menor sea β, es decir, cuanto menor coste social represente la inflación.
Como las expectativas se forman racionalmente no hay sorpresas inflacionarias y no
hay aumento de producción real por encima de la tasa natural.
C
yD  y

La pérdida social bajo política monetaria discrecional será:
LS D  k 2  ( 2 /  )k 2

El primer término refleja la pérdida social provocada porque la
producción real es igual a la producción natural y menor que la
producción deseada:
y C  y

El segundo término refleja la pérdida social debido a la inflación
discrecional positiva:
 0
D
Si la política discrecional es inferior a las
Reglas…¿cuáles son los beneficios de seguir reglas?
Si nos focalizamos en Reglas Monetarias:
a.
Tasa de crecimiento de la oferta monetaria
constante:

Defendido por los “Monetaristas”

Estabiliza la Demanda Agregada sólo si la
velocidad es constante.
Reglas de Política Monetaria
a. Tasa de crecimiento monetario
constante
b. Meta de crecimiento nominal de PBI

Automáticamente incrementa el
crecimiento del dinero cuando el PBI
nominal crece a una tasa inferior que el de
la meta; y disminuye la expansión
monetaria cuando el crecimiento del PBI
nominal excede el de la meta.
Reglas de Política Monetaria
a. Tasa de crecimiento monetario
constante
b. Meta de crecimiento nominal del
PBI
c. Meta de inflación


Automáticamente reduce el crecimiento del
dinero cuando la inflación supera la meta.
Muchos BC de diferentes países utilizan “Metas
de inflación” pero también se permiten algo de
discreción.
INFLACION E INDEPENDENCIA BANCO CENTRAL
Mankiw:Macroeconomics, 4/e © by Worth Publishers, Inc.
ECONOMÍA
MONETARÍA
UNIDAD III
EQUILIBRIO DEL
MERCADO MONETARIO
Marzo 2010
LA DEMANDA DE DINERO
La velocidad y la demanda de dinero

La Teoria Cuantitativa de la Demanda de Dinero nos indica cuanto dinero se
mantiene para un monto determinado de ingresos agregados.

M x V = P x Y …………. . Esta ecuación es tan solo una identidad

No indica que sucede cuando la oferta de dinero (M) cambia.




Para convertir la ecuación de intercambio en una teoria de cómo se determina Y
se requiere de una comprensión de los factores que determinan la velocidad.
V = (P x Y) / M
Según Fisher la Velocidad (V) está determinada por las características
institucionales y la tecnología de una economia que afectan la forma de realizar
transacciones de los individuos.
Ejemplo: Que sucede con V si las personas dan mayor uso a las cuentas de cargo y
tarjetas de crédito??
Es razonable la velocidad en el largo plazo?? Que significa que V sea constante??
Velocidad del dinero en Nicaragua
20.0
18.0
16.0
17.5
16.4
16.0
14.0
14.1
14.6
14.2
13.5
13.5
13.9
12.5
12.0
11.7
10.6
10.0
8.0
8.3
8.5
9.3
8.8
7.9
6.3
4.8
2.0
10.3
9.5
6.0
4.0
10.4
6.4
6.9
7.0
6.7
6.0
5.9
5.9
5.6
5.4
5.2
5.0
2.1
2.1
2.1
2.1
5.9
5.2
4.3
3.5
2.6
2.4
2.3
2.5
2.4
2.2
2.1
2.3
2.0
1.8
0.0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
PIBN/M1A
PIBN/M2A
PIBN/M3A
Trampas semánticas: el Dinero,
la Renta y la Riqueza



Renta o Ingreso: es lo que ganamos procedente de nuestro
trabajo, de arriendos o de intereses y dividendos. Es un flujo, es
decir, se expresa por unidad de tiempo: renta semanal, renta
mensual, o renta anual.
El ahorro es la parte de la renta después de impuestos que no
se consume. También es un flujo.
Nuestra riqueza financiera o, sencillamente riqueza para
abreviar, es el valor de todos nuestros activos financieros menos
todos nuestros pasivos financieros. A diferencia de la renta o del
ahorro, que son variables flujo, la riqueza financiera es una
variable stock. Indica el valor de la riqueza en un determinado
momento del tiempo.
Decisión básica: ¿Dinero o
Bonos?




Imaginemos que la compra o la venta de bonos tiene un costo: por ejemplo,
una llamada telefónica a un agente y el pago de una comisión. ¿cuál debe ser
nuestra decisión de cartera?
Es evidente que debemos tener tanto dinero como bonos. Pero ¿en qué
proporciones? Nuestra decisión depende de dos variables.
La primera es nuestro nivel de transacciones. Queremos tener suficiente
dinero, en promedio, para no tener que vender bonos con demasiada
frecuencia.
La segunda es la tasa de interés de los bonos. Cuanto más alta sea la tasa de
interés, más dispuestos esteremos a incurrir en la molestia y los costos que
conlleva la compraventa de bonos. La mayoría de nosotros no tenemos bonos
directamente; pero muchos tienen, en realidad bonos indirectamente, a través
de una cuenta del mercado monetario (AFPs).
Factores que determinan la
demanda de dinero





Keynes identifica tres motivos por los que los agentes económicos demandan
dinero en todo momento: transacción, precaución, especulación.
La decisión financiera de los individuos radica en cuanta riqueza deben tener en
dinero y cuanta en bonos.

Dinero se utiliza para realizar transacciones y no rinde intereses.

Bonos, no pueden utilizarse para realizar transacciones y rinden un interés
positivo, que representamos por medio de i.
Md + Bd = $Riqueza
La demanda de dinero de una persona depende principalmente de dos variables:
de su nivel de transacciones y de la tasa de interés.
Resulta difícil medir el nivel global de transacciones, pero es razonable suponer
que es más o menos proporcional a la renta nominal, en otras palabras a la
producción nominal.
Md=$YL(i)(-)
Tasas de interés (1)




Recordemos el análisis del interés hecho por Keynes.
Al comprar bonos, aumenta la demanda de bonos y por lo tanto, sube su
precio. En otras palabras, baja la tasa de interés de los bonos. Cuando el
Banco Central quiere reducir, por el contrario la oferta monetaria – y por
lo tanto, realiza una operación de mercado abierto contractiva – vende
bonos, lo cual reduce su precio y por lo tanto, eleva la tasa de interés.
La tasa de interés viene determinada por la igualdad de la oferta de
dinero y la demanda de dinero. El banco Central puede influir en la tasa
de interés realizando operaciones de mercado abierto en los mercados
de bonos.
Las operaciones de mercado abierto son, de hecho, el instrumento básico
que utiliza la mayoría de los Bancos Centrales modernos para influir en la
tasas de interés.
Tasas de interés (2)





La teoria explica que la tasa de interés nominal domestica debería ser
igual a la tasa de interés externa (internacional) mas la tasa de devaluación
esperada
Para el caso de Nicaragua se agrega el Riesgo País. Que dicen los
banqueros??
La variable relevante en la decisión de los agentes económicos en
términos de ahorro e inversión es la tasa de interés real. Por que es
importante una tasa de interés real positiva??
El BCN sigue el comportamiento de la tasa nominal de mercado.
La estabilidad macroeconómica ha sido importante para tener una tasa de
interés real positiva.
Tasas de interés (3)

El BCN ha tenido poca incidencia en las tasas del sistema.

Estas obedecen principalmente a características microeconómicas.






Costos de los recursos (obligaciones de los bancos)
Costos del encaje
Margen de operaciones
Prima por riesgo
Riesgo país
La tasa de interés internacional no es mas una referencia (LIBOR, primer rate,
federal funds).

Que ocurre con el exceso de liquidez? Que sucede con las OMA's?

Es la tasa de interés anti cíclica??
RENDIMIENTO A UN AÑO DE LAS LETRAS
ESTANDARIZADAS DEL BCN
12.0
8.0
C
I 6.0
E
N 4.0
T
O 2.0
S
0.0
10.1
10.0 9.9
9.8
9.5
9.5
9.3 9.4
9.2
9.18.9
9.09.1
8.9
8.6
8.18.2 8.1
7.7
5.8
4.13.9 4.2
3.5 3.63.4
3.2
3.2
2.7
2.6
2.1
1.8
1.4
1.5 1.4 1.4
0.9
0.4
0.2 0.2
0.5
2.0
1.3
0.70.6 0.6
0.5
0.1
Ene-08
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Ene-09
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Ene-10
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Ene-11
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Ene-12
P
O 10.0
R
CENTROAMÉRICA
TASA DE INTERÉS ACTIVA DE CORTO PLAZO
para Nicaragua, agregar mantenimiento de valor igual a 5 puntos por deslizamiento
anual del tipo de cambio oficial
25.0
20.0
HO
18.30
CR
POR CIENTOS
16.95
NI
15.0
14.42
13.55
GU
10.0
5.54
5.0
ES
0.0
E09 F M A M
J
J
A
GUATEMALA
S
O N
D E10 F M A M
HONDURAS
J
J
A
S
EL SALVADOR
O N
D E11 F M A M
NICARAGUA
J
J
A
S
O N
COSTA RICA
D
CENTROAMÉRICA
TASAS DE INTERÉS PASIVA DE AHORRO
8.0
para Nicaragua, agregar mantenimiento de valor igual a 5 puntos por deslizamiento
anual del tipo de cambio oficial
7.0
6.0
POR CIENTOS
GU
5.25
5.0
HO
4.0
4.28 CR
3.76
3.0
2.0
NI
1.54
ES
1.0
0.0
E09 F M A M J
J A S O N D E10 F M A M J
GUATEMALA
HONDURAS
J A S O N D E11 F M A M J J A S O N D
EL SALVADOR
NICARAGUA
COSTA RICA
1.34
TASA DE INTERÉS DE PRÉSTAMOS ENTRE PARTICULARES
ASOCIADA CON EL CÓRDOBA CON MANTENIMIENTO DE VALOR
26.00
24.00
P
O
R
C
I
E
N
T
O
S
23.1
22.00
20.00
23.3
21.0
19.3
20.4
19.4
18.7 18.8
18.4
19.3
17.7
17.2
16.7
18.00
17.6
16.2
16.00
16.7
15.815.7
14.00
15.915.6
16.3
15.6
14.1
13.9
12.7
12.4 12.5
12.8
12.00
12.7
11.211.4
10.7
10.00
11.8
10.7
10.5
10.9
10.9
9.9
8.00
E09 F M A M J
J A S O N D E10 F M A M J
J A S O N D E11 F M A M J
J A S O N D E12 F
P
O
R
7.00
C
I
E
N
T
O
S
5.00
ene-02
abr-02
jul-02
oct-02
ene-03
abr-03
jul-03
oct-03
ene-04
abr-04
jul-04
oct-04
ene-05
abr-05
jul-05
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
TASAS DE INTERÉS INTERNACIONALES
9.00
8.00
6.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
LIBOR 1 MES
LIBOR 3 MES
PRIME RATE
FEDERAL FUNDS
BONOS DEL TESORO
Teorías de la demanda de dinero (1)



Teoría Clásica: De acuerdo a la teoría cuantitativa, (M/P)d = kY,
dónde k es una constante que mide cuantos pesos los individuos
desean mantener por peso de ingreso.
Se representa M = 1/V x PY, o bien, Md = k x PY
Teoría Keynesiana (versión modificada bajo supuesto de que los
agentes no sufren ilusión monetaria): La demanda de saldos reales
depende del ingreso y de la tasa nominal de interés (esperada), a
esto se le llama Función de la preferencia por la liquidez, tal que
(M/P)d = ƒ (Y , i) , donde i (-) y Y (+)

En Keynes, V no es constante, sino que fluctúa con los
movimientos en las tasas de interés.

La relación entre la demanda de dinero y las variables ingreso y
tasa de interés es lineal o no lineal??
Teorías de la demanda de dinero (2)

Teoría Transaccional:









Se enfatiza el rol del dinero como medio de cambio.
Se enfatiza que los individuos mantienen dinero (en lugar de otros
activos) para realizar transacciones.
Los saldos de dinero que se mantenían para propósitos de
transacciones son sensibles al nivel de las tasas de interés.
Explica porqué las personas mantienen pequeñas medidas de dinero,
como el efectivo y cuentas corrientes.
Conforme aumentan las tasas de interés, el monto del efectivo
mantenido para efectuar transacciones disminuirá, lo cual aumentara
V conforme aumente la tasa de interés.
La transacciones de la demanda de dinero están negativamente
relacionadas con el nivel de tasas de interés.
Existe un costo de oportunidad por el hecho de mantener efectivo
(los intereses que se pueden ganar sobre otros activos).
Existe un beneficio para mantener efectivo (la evasión de costos de
transacción).
Ejemplo: Modelo Baumol - Tobin.
Teorías de la demanda de dinero (3)

Teoría de portafolio:
 Se
enfatiza el rol del dinero como reserva
de valor, los individuos mantienen dinero y
forma parte del portafolio de activos de las
personas.
 La
clave es que el dinero ofrece un riesgo y
un retorno diferente y ofrece un retorno
nominal seguro mientras que otras
inversiones pueden sufrir disminuciones
tanto en términos reales como nominales.
Teorías de la demanda de dinero (3)

Demanda de dinero de Friedman:

Friedman afirma que la demanda de dinero debe
estar influida por los mismos factores que influyen
sobre la demanda para cualquier activo.

Aplicó la teoría de la demanda de activos al dinero.

Esta indica que la demanda de dinero de ser una
función de los recursos disponibles para los
individuos (su riqueza) y los rendimientos
esperados sobre otros activos respecto a los
rendimientos esperados sobre el dinero.
Algunos aspectos sobre los modelos de
demanda de dinero

Existen diferentes modelos para estimar la demanda
de dinero, entres los cuales destacan:
Modelo Clásico
 Modelo Keynesiano
 Modelo Monetarista
 Modelo de Balance de Portafolio
 Modelo Cagan
 Modelo de Portafolio de Tobin
 Modelo de Baumol-Tobin
 Modelos de Equilibrio de Cartera (asignación de
cartera)
 Modelos modernos (Ejemplo: cash in advance).

Algunos aspectos sobre los modelos de
demanda de dinero





El análisis de la demanda de dinero y su estimación constituyen una
herramienta fundamental para la toma de decisiones de la autoridad
monetaria.
Una cuantificación precisa de los determinantes de la demanda de
dinero y su relación con las distintas variables económicas es una
herramienta clave para lograr una política monetaria exitosa.
Es por ello que la estimación econométrica de modelos de demanda por
dinero es tan popular. No obstante su popularidad, los resultados
obtenidos no han sido del todo satisfactorios.
En muchos estudios se observa una tendencia a sobre predecir los saldos
monetarios efectivos (el caso del “dinero perdido”), en tanto que las
especificaciones suelen presentar parámetros poco robustos.
El esquema monetario en Nicaragua depende de manera importante de
la capacidad del BCN de predecir la evolución del circulante, la cual
depende a su vez, de la existencia de una demanda estable de este activo
financiero.
Modelos de demanda de dinero (1)

Modelo Clásico:

Tomando en cuenta que la velocidad del dinero es
constante el modelo se plantea de la siguiente
manera:
 Md
= kY x P
 Caso
practico:
 M = ß1 + ß2 PIB Nom + µ
 Log M = ß1 + ß2 Log PIB Nom + µ
 Log M/P = ß1 + ß2 Log PIB Real + µ
Modelos de demanda de dinero (2)

Modelo Keynesiano:

Md = (Ky – Hr)P o bien (M/P)d = Ky – Hr

En la práctica:
 Se
parte del Modelo Keynesiano de demanda de
dinero en forma exponencial y que posteriormente
es linealizado tomando logaritmo en las variables.
 Log
(M/P)t = ß1 + ß2 Log (y)t + ß3 Log (i)t + µ
 Puede
estimarse mediante MCO o bien por MCE
para identificar los determinantes de corto y largo
plazo.
Modelos de demanda de dinero (3)

Modelo Keynesiano:

Estudios posteriores de Feije (1967) y Meyer y Neri (1975)
resaltan la importancia del impacto de la renta ponderado
en múltiples períodos para determinar la demanda de
dinero.

Se sustituye la renta en el momento presente por la
hipótesis de renta permanente (introducción de retardos
de la renta como explicativa).

Para ello recurrimos a la transformación de Koyck, para
poder deducir una serie de indicadores que aportan
información sobre el proceso de transmisión de renta en
demanda de dinero caracterizando la estructura de los
retardos (determinar en cuanto meses un cambio en la
renta se traslada en demanda monetaria).
Modelos de demanda de dinero (4)

Modelo Keynesiano:
 La
estimación puede hacerse también por
rezagos distribuidos.
 mt
= α1 + ß1 yt + ß2 yt -1 + ß3 yt -2 + … + ∂1 it + µ
O
bien mediante la transformación de Koyck (a
estudiarse en Ekia II).
 Nota:
Si el MCO (con o sin transformación de
Koyck) presenta problemas de auto correlación,
el modelo puede resolverse mediante Variables
Instrumentales.
Modelos de demanda de dinero (5)

Modelo de demanda de dinero de Friedman:

Qx = ƒ( Px, Pw, Pz,Yn, G,… )

Md / P = ƒ (1, Rb, Ra, 1/P P/ t,Yn/P, G)

En la práctica:

Se enfoca sobre el equilibrio del mercado monetario y
postula una conexión estrecha entre los excesos monetarios
y las reservas internacionales.

i = i* + 

md = ƒ (Y, P, i, i*, ,W) o bien Md/P = ƒ (Y, re, rxe , rme , πe)

Uso de un modelo MCO, MC2E, MCE.
Modelos de demanda de dinero (6)

Modelo de demanda de dinero de Friedman:

A diferencia del modelo de Keynes, en donde existe una
relación indirecta entre el ajuste del portafolio y el mercado
de bienes, el modelo de Friedman relaciona directamente
ambos mercados.

Ello resulta de la restricción presupuestaria consolidada de la
economía, que incluye bienes y activos, y que exige:
(Md - Ms) + (Bd - Bs) + (PYd - PYs) = 0

Un incremento monetario genera un exceso de demanda en el
mercado de bonos y/o en el de bienes.

Por ello, la oferta monetaria puede afectar el producto
(nominal) indirectamente a través de la tasa de interés y
directamente sobre la compra de bienes durables.
Teoría simple de portafolio
(M /P )d = L (rs , rb ,  e ,W ),




donde
rs = retorno real esperado sobre el stock
rb = retorno real esperado sobre los bonos
 e = inflación esperada
W = riqueza real
Modelos de demanda de dinero (7)

Modelo de Balance de Portafolio:

Se enfoca en el equilibrio en los mercados de dinero, bonos
domésticos y bonos extranjeros.

Implícitamente supone que no existe perfecta movilidad de capitales,
es decir, que el ajuste de los portafolios no es inmediato.

Porque?? Que pasa con los bonos domésticos y extranjeros??

Esto implica que la paridad descubierta de tasas de interés ya no se
mantiene.

En que se diferencia del modelo monetarista??

En la practica:

Md = ƒ(Y, P, i, ) uso de un modelo MCO, MCE o MC2E.

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