L`entreprise

Report
Finance d’entreprise
Amine ESSALHI
Plan de travail
• L'entreprise et son financement: actionnaires, banques
et bourse
• Analyse des états financiers
• Arbitrage et décisions financières
• Taux d'intérêt, temps et valeur de l'argent
• Les critères de choix des investissements
L'entreprise et son financement: actionnaires,
banques et bourse
Notions introductives
• L’entreprise
– Définition
– Evolution: OST……..Théorie de la contingence
– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …
– Fonctions: principales ou de soutien *
– Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir
– La comptabilité de l’entreprise
Chaîne de valeur
" l'avantage concurrentiel"(Porter 1986)
Important!!!:
- Détection des lieux de création de valeur.
- Détection des forces et faiblesses: détection du ou des avantages compétitifs,
-- Mise en évidence des effets de coordination au sein de la chaine,
-- Une sorte de Business Plan,
-- Effet d’expérience à considérer.
Notions introductives
• L’entreprise
– Définition
– Evolution: OST……..Théorie de la contigence
– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …
– Fonctions: principales ou de soutien
– Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir
– Capitaux propres ou dettes de financement? *
Titres de propriété: caractéristiques
• Ce sont des titres de participation émis par une société de
capitaux,
• Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la
firme,
• Ce sont des titres à revenu variable,
• Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à
la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit
sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution.
• Risques rattachés:risque industriel et commercial, risque de
liquidité et risque de solvabilité.
http://www.leconomiste.com/article/889631-crise-de-l-euro-l-economie-agonise-vite-quittons-la-zone
Titres de créance: caractéristiques
•
Ce sont des obligations, le plus souvent…
•
•
Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de
personnes),
Ils peuvent être de différents degrés,
•
Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,
•
Ce sont des titres à revenu fixe,
•
Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif
net en cas de liquidation.
•
Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*
•
Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement
du principal, échéances, prix de remboursement…
Titres de créance: Risques
•
Risque de crédit ou risque de non-paiement
•
Risque de marché ou risque de taux d'intérêt
•
Risque de réinvestissement
•
Risque d'inflation
•
Risque de liquidité
•
Risque politique ou juridique
•
Force majeure
Titres de créance: caractéristiques
•
Ce sont des obligations, le plus souvent…
•
•
Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de
personnes),
Ils peuvent être de différents degrés,
•
Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,
•
Ce sont des titres à revenu fixe,
•
Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif
net en cas de liquidation.
•
Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*
•
Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement
du principal, échéances, prix de remboursement…
Importance des marchés
• Marché de la dette…8000 Mds $u.s. par jour, en 2004
– 5500 Mds $ u.s. en produits dérivés de taux d’intérêt.
• Forex…1900 Mds $ u.s.: par jour, en 2004
• Marché des actions….presque 500 Mds $ u.s. par jour, en
2004
Notions introductives
• L’entreprise
– Définition
– Evolution: OST……..Théorie de la contigence
– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …
– Fonctions: principales ou de soutien
– Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir
– Capitaux propres ou dettes de financement?
• Les marchés
– Marché des biens et services
– Marché du travail
– Marché des capitaux *
Marché des capitaux
• Marché monétaire
– Marché interbancaire
• Réservé aux institutionnels
• Opérations d’Open market
– Marché des TCN
– Marché des swaps des taux
• Marché financier
– Marché des actions…la bourse
– Marché des obligations
Compartiments
• Marché des changes
– Change au comptant
– Change à terme
• Marchés dérivés
Au Maroc…
• Marché bancaire
– Bancarisation
– Les 3D
– Internationalisation
• La Bourse des Valeurs de Casablanca
– Création
– Réforme de 1993
– Situation actuelle
• Nouvelles orientations
Exercices
Analyse des états financiers
Analyse des états financiers
• Pourquoi?
• Principes comptables:
–
–
–
–
–
–
–
le principe de continuité d'exploitation ;
le principe de permanence des méthodes ;
le principe du coût historique ;
le principe de spécialisation des exercices ;
le principe de prudence ;
le principe de clarté ;
le principe d'importance significative.
http://www.marocainedesexp
erts.com/index.php?option=co
m_content&task=view&id=65
&Itemid=22
Etats financiers intelligibles, fiables, pertinents et comparables
• Les normes IFRS
Principaux états financiers
• Bilan
• Compte des Produits et Charges
• Etat des Soldes de Gestion
• Tableau de Financement
• Etat des Informations Complémentaires
Le Bilan
Bilan
• Définition
• Principe de la partie double
Actif = passif
*
• Classement des éléments de l’actif: Par liquidité
croissante
• Classement des éléments du passif: Par exigibilité
croissante
• Les méthodes d’amortissement
Les éléments d’actifs amortissables
• Immobilisations en non valeur ,
• Certaines immobilisations incorporelles,
• Immobilisation corporelles :
– Constructions
– Installations techniques, matériel et outillage
– Matériel de transport
– Mobilier, matériel de bureau et aménagements divers
– Autres immobilisations corporelles
Amortissement linéaire
Application
Amortissement dégressif
• Avantage du mode dégressif d’amortissement,
• Mode d’amortissement non applicable à:
- matériels d’occasion ;
- véhicules de tourisme ;
- biens amortissables sur une durée inférieure à 3 ans.
• Coefficient d(amortissement dégressif
–
–
–
1,25 si la durée de vie est de 3 ou 4 ans ;
1,75 si la durée de vie est de 5 ou 6 ans ;
2,25 si la durée de vie est de plus de 6 ans.
• Dotation d’amortissement calculée au prorata temporis, à partir du début
du mois d’acquisition
• Le taux retenu pour le calcul de la dotation aux amortissements est le taux
le plus élevé, entre le linéaire et le dégressif.
Application
Actif immobilisé
Application
Actif circulant
Actif circulant
• les stocks de marchandises, de matières premières,
de composants, de produits en cours de fabrication
(semi-finis) ou de produits finis;
• les créances ;
• les valeurs mobilières de placement;
• Les avances et les acomptes versés sur commande de
matières premières ou de marchandises, ainsi que
les charges constatées d'avance (comme le loyer ou
les assurances).
Le Passif
Le Passif
• Les capitaux propres;
• Les dettes;
– Dettes financières,
– Dettes fournisseurs,
– Dettes fiscales et sociales
• Actif = Passif
Analyse du bilan
•
•
Valeur comptable Vs Valeur de marché des capitaux propres;
Ratios:
–
De structure
–
–
–
–
–
De liquidité:
•
•
•
–
Levier: D/CP (valeurs marchandes ou comptables)
Taux d’endettement= D/Total Passif
Ratio d’intensité capitalistique = Immobilisations totales/ Total actif
Valeur de marché de l’actif économique = valeur de marché des capitaux propres + dette
ratio de liquidité générale = Actif circulant/ passif circulant
ratio de liquidité réduite = Actif circulant (hors stocks)/ Passif circulant
ratio de liquidité immédiate = Disponibilités immédiates/ Passif circulant
De solvabilité:
•
•
•
Ratio d’autonomie financière = Capitaux propres/ Total bilan
Ratio de capacité de remboursement = Dette/ EBE
Ratio d’endettement = D/Capitaux Propres
Maximisation de la richesse des actionnaires
• Analyse historique des états financiers
–
–
–
–
Ratios d’activité
Ratios de liquidité
Ratios de solvabilité
Ratios de profitabilité
• Autres avantages de l’analyse des ratios
• Prévisions pour les années futures
– Utilité des prévisions
– Processus de prévision
• Structure financière et cout du capital
– Structure financière *
– Coût du capital
Maximisation de la richesse des actionnaires
• Structure financière saine:
– Fonds propres:
– Dettes à LT:
– Dettes à CT:
Application
Le Fonds de roulement
• Définition
• Formule de calcul
• Utilité: Financer le BFR
BFR= stocks et en-cours+créances clients – dettes fournisseurs
• Variation du BFR
Le Compte des Produits et Charges
CPC
•
•
•
•
•
•
Définition
Utilité
Relation avec le bilan
Présentation duCPC…« par nature » *
Du chiffre d’affaires au résultat net
Effet prix et effet volume
Par nature
CPC
•
•
•
•
•
•
Définition
Utilité
Relation avec le bilan
Présentation duCPC…« par nature » *
Du chiffre d’affaires au résultat net
Effet prix et effet volume *
Application
CPC
• Valeur ajoutée;
• Excédent Brut d’Exploitation:EBE
• Résultat d’exploitation, Résultat financier,
Résultat courant, Résultat non
courant…Résultat net
Analyse du CPC
Analyse du CPC
•
Ratios de marge
–
–
–
•
Ratios de rentabilité
–
–
–
–
•
Marge brute d'exploitation = Excédent brut d'exploitation / Chiffre d'affaires
Marge d'exploitation=Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires
Marge nette = Résultat net / Chiffre d'affaires
ROA = Rentabilité de l'actif = Résultat net / Actif total
Rentabilité économique = (Résultat net / Actif économique) = (Résultat net / Immobilisations + BFR)
ROE = Résultat net/ Capitaux propres
PER = = Cours d'une action / Bénéfice par action
Une erreur à ne pas commettre. Rester cohérent lors du calcul de ratios
Application
Le tableau des flux de trésorerie
Flux de trésorerie
• Définition
• Différence avec les produits et charges comptables
• Natures:
– Flux de trésorerie liés à l’activité *
– Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement
– Flux de trésorerie liés aux opérations de financement
Application
Les autres documents comptables
Les autres documents comptables
• L'état de variation des capitaux propres
• Les notes annexes
• Le rapport de gestion
Les manipulations comptables
• Des scandales retentissants: Enron,
Worldcom, Parmalat….
• Les cabinets d’audit
• Réaction des pouvoirs publics: Loi Sarbanes
Oxley, la loi de sécurité financière,….
Arbitrage et décisions financières
La création de valeur
http://www.lesechos.fr/entreprisessecteurs/financemarches/actu/0202285662716-creationde-valeur-les-societes-europeennes-sonta-la-traine-face-aux-asiatiques365262.php
Décisions d’investissement
Décisions d’investissement
• Investissement: de quoi s’agit il?
• Deux bases d’évaluation : quantitative et
qualitative,
• Deux contextes d’analyse,
• Flux monétaires à considérer *,
• Calcul différentiel
Flux monétaires à considérer
• Prise en compte de tous les paramètres de
calcul de la VAN, actualisés,
• I0:
–
–
–
–
–
–
Achat d’immobilisations (corporelles, immatérielles, financières),
Frais d’installation (installation, formation initiale…),
Accroissement du BFR,
Cession éventuelle d’immobilisations remplacées par I0,
Impôts et taxes,
……
• Prise en compte de la valeur résiduelle,
• Calcul des flux de liquidités intermédiaires *.
Calcul des flux de liquidités intermédiaires
• Principe fondamental: séparation des décisions d’investissement et
de financement,
• Méthode d’évaluation des CF la plus utilisée: CPC,
• Flux de liquidités: vision comptable Vs vision financière,
Δ BFR
Illustration
Rubriques
-Chiffre d’affaires
-Couts variables
d’exploitation
-Charges
administratives et
commerciales
EBE
-Dotations aux
amortissements
Bénéfice avant impôt
-IS (33, 1/3%)
-Résultat économique
Flux de trésorerie final
Entreprise X
(sans investissement)
100000
55000
Entreprise X
(avec investissement)
130000
70000
Flux différentiels
25000
30000
5000
20000
10000
30000
16250
10000
6250
10000
3333
6667
16667
13750
4583
9167
25417
3750
1250
2500
8750
30000
15000
On suppose que :
•I0 = 25000, n = 4 ans, r = 8% (sans prise en compte de l’inflation),
•L’investissement rapporte, chaque année, le même flux différentiel et ce,
pendant toute la durée de vie du projet,
•Δ BFR = 500, chaque année.
Autres éléments à considérer
• Imperfections du marché *,
• Valeur résiduelle,
• Prise en compte de l’inflation:
(1 + r) = (1+i) (1+I)
Avec un amortissement dégressif…
Rubriques
Période 1
Période 2
Période 3
Période 4
EBE différentiel
10000
10000
10000
10000
Amort. Dég.
9375
5859
4883
4883
Bénéfice avt impôts
625
4141
5117
5117
IS
208
1 380
1 706
1 706
Bénéfice net
417
2 761
3 411
3 411
9 792
8 620
8 294
8 294
Flux final
Autres éléments à considérer
• Imperfections du marché ,
• Valeur résiduelle,
• Prise en compte de l’inflation:
(1 + r) = (1+i) (1+I)
(1+i)n
(1+i)n
• Principe,
• Différence avec le principe de l’intérêt simple,
• Formule de base:
– A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i)
– A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2
= …………
A la fin de la Nième période :
Cn=C0(1+i)n
Actualisation et capitalisation
• Principe,
Critères de choix des investissements,
en avenir certain
Critères de choix des investissements
• Valeur Actuelle Nette: VAN,
• Taux de Rendement Interne: TRI,
• Délai de Récupération: DR,
• Indice de Profitabilité: IP.
VAN… Fondements
• Rentabilité marginale décroissante des
investissements,
• Taux d’intérêt à l’équilibre *,
• Taux de rendement proportionnel au risque,
• Indépendance des décisions d’investissement
et de financement,
• Maximisation de la richesse des actionnaires.
Mécanisme d’arbitrage
Espérance de rendement
A
E®A
E®B
B
σB
σA
σ : écart type
VAN… Fondements
• Rentabilité marginale décroissante des
investissements,
• Taux d’intérêt à l’équilibre ,
• Taux de rendement proportionnel au risque,
• Indépendance des décisions d’investissement
et de financement,
• Maximisation de la richesse des actionnaires.
VAN…Formule de calcul
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0
Différentes formes de la courbe des taux
Taux d’intérêt
Courbe des taux ascendante
Courbe des taux plate
Courbe des taux descendante
Échéance
Valeur actuelle en fonction du coût du
capital
Valeur actuelle nette
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0
Taux
d’actualisation
-I0
Courbe de la
VAN
En présence d’un marché financier
efficient, quelle est la VAN du titre
financier sur ce marché?
Applications de la VAN
Flux de trésorerie
VAN
Projets
Dépense initiale
Année 1
Année 2
Année 3
r = 8%
I
3000
1400
1400
1400
607,93
II
3000
1000
1500
1000
5,76
Quelques propriétés:
•VAN: outil de comparaison des investissements
•VAN: mise en œuvre des principes de capitalisation et d’actualisation
•Propriété d’additivité de la VAN
•…
Limites de la VAN
• Courbe des taux plate,
• Efficience des marchés financiers,
Taux de Rendement Interne
TRI
• C’est le taux d’actualisation qui annule la VAN,
ainsi:
[∑ CF (1 + r)^-i] = I0
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0 = 0
Exemple
• I0 = 3000
• CF1 = 2000
• CF2 = 2000
Taux d'actualisation
0%
5%
10%
15%
20%
25%
VAN
1000
718,8
471,1
251,4
55,5
-120
Critiques du TRI
• Considération d’une courbe des taux plate,
• Hypothèse implicite de réinvestissement des
CF au TIR,
• Non respect de la règle d’additivité des projets
d’investissement *.
Critiques du TRI…
Flux de liquidité
TIR
VAN
Projets
Dépense initiale
Année 1
Année 2
%
à 10%
N°1
3000
2000
2000
21,52%
471,1
N°2
5000
3000
3500
18,85%
619, 8
N°3
2000
1000
1500
15,14%
148,7
Délai de récupération
Délai de récupération
• Définition,
• Méthode de calcul *,
• Limites.
Application
Flux de liquidité par année
Projet
0
1
2
1
3000
1800
1800
2
3000
1000
1000
3
1000
4
1500
Délai de récupération
VAN
8%
8%
1 an 10 mois
209,87
3 ans 3mois
679,63
Délai de récupération
• Définition,
• Méthode de calcul ,
• Limites.
Indice de profitabilité
IP
• Méthode de calcul:
IP = [∑ CF (1 + r)^-i]/ I0
• Limites.
Critères de choix des investissements,
en avenir incertain
Quelle est la distinction fondamentale
entre les deux contextes d’analyse: certain
et incertain?
RISQUE
• Définition,
• Types:
– Risque d’exploitation,
» R.E. = C.A. – [Charges variables d’exploitation + charges fixes
d’exploitation]
» Levier d’exploitation = ρ = Δ R. exp
Δ C.A.
– Risque financier,
– Risque de portefeuille.
Méthodes d’évaluation des projets en
contexte d’incertitude
Méthodes d’évaluation des projets en contexte
d’incertitude
• Analyse Espérance- Variance- Sensibilité ,
• Analyse des scénarios,
• Analyse du point mort,
• Arbre de décision.
Analyse Espérance- Variance- Sensibilité
Analyse Espérance- Variance
E(R) =
n
∑
Pi Ri
i=1
Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]²
Ecart type = σ (R) = √ σ²(R)
Covariance = Cov (Rm, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)]
Coefficient de corrélation = ρ(x,y) = Cov (Rx, Ry)/ [σ (Rx) σ(Ry)]
Applicationn
Etats de la nature
Probabilité
Rx
Ry
1
0,1
-0,15
0,4
2
0,2
0,05
0,3
3
0,4
0,15
0,2
4
0,2
0,25
0,1
5
0,1
0,35
0
Composantes du risque d’un actif financier
Variance du
portefeuille
Risque
diversifiable
Risque non
diversifiable
Nombre d’actifs
et corrélation entre
eux
Composantes du risque d’un actif financier
ßi = cov (Ri, Rm) / σ² (Rm)
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm)
risque systématique
+
σ² (εi)
risque spécifique
Composantes du risque d’un actif financier
• Risque systématique,
• Risque spécifique.
Portefeuille à variance minimale??!!...
Application 2: Etude des composantes du risque
Mois
Nippon Mining Holdings, Inc.
Nikkei
1
200
1000
2
220
1025
3
220
1020
4
270
1029
5
300
1040
6
350
1030
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) +
σ² (εi)
risque systématique risque spécifique
Analyse des scénarios
Analyse des scénarios
•
•
•
•
Description,
E (VAN) = ∑ Pi VANi
Formule de calcul:
Utilité de l’analyse de sensibilité.
Trois scénarios: optimiste, probable,
pessimiste.
Analyse du point mort
Analyse du point mort
• Description,
• Illustration,
Le point mort
« Application »
La société XYZ fabrique des ordinateurs.
Les charges fixes se chiffrent à 22 500 € pour une année.
Chaque ordinateur supporte en moyenne un coût variable de 75 €.
Chaque ordinateur est vendu au prix moyen de 300 €.
* Déterminer le nombre d’ordinateurs que l'entreprise doit vendre pour
atteindre son seuil de rentabilité.
* Dans l'hypothèse où l'entreprise fabrique 180 ordinateurs par an,
quel sera son bénéfice ?
* A quelle date le seuil de rentabilité sera-t-il atteint ?
Arbres de décision
Arbres de décision
• Description,
• Illustration,
F (0,3)
M (0,4)
G
f (0,3)
PA
P
(1)
F (0,4)
F (0,6)
A
M (0,4)
M (0,3)
f (0,1)
PA
A
(1)
F (0,5)
M (0,3)
f (0,2)
f (0,2)
PA
A
(1)
F (0,2)
M (0,2)
f (0,6)
Arbres de décision
• Description,
• Illustration,
• Principale limite.
La création de valeur
Merci de votre intérêt

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