保险业系统性风险防范化解机制研究

Report
金融发展与改革背景下的保险资产管理
Financial Reforms and Insurance
Asset Management
国务院发展研究中心金融研究所
副研究员 田辉
2012年7月
中国·青岛
主要汇报内容
一、背景
二、现状
三、金融发展改革与保险资产管理发展
改革的良性互动:以中票投资为例
四、总结
一、背景分析
背景一:2008年国际金融危机
—自1929年美国大萧条后,80年来最严重的全球性经济
和金融危机;引发了对旧有经济、金融发展模式的
质疑;全球酝酿变革,中国也不例外。
背景二:中国地位的上升
—全球第二大经济体,与美国的差距缩小(2011年中国
GDP为美国的48.39%)。外部压力要求加快经济大
国向经济强国的转变;金融大国向金融强国的转变
。
一、背景分析
背景三:国内经济面临转型的压力
—今年宏观经济形势比较严峻,最突出表现是经济增速下滑
:上半年GDP增速7.8%,三年来首次跌破8%。中国经
济正面临阶段性变化。
背景四:国内金融改革提速
—年初第四次全国金融工作会议,确立金融为实体经济服务
的总目标;以金融改革的不断深化作为一个突破口,配
合财税、社保等改革,为经济增长和转型提供支持。
当前正在推进的部分
深水区金融改革及举措
1. 宏观层面改革
 人民币国际化;跨境贸易人民币结算;香港离岸人民币金融市场建设
 汇率管理和资本账户开放;人民币汇率兑美元交易价浮动幅度加大;
RQFII
 利率市场化改革:放宽存款利率上限的浮动区间
 宏观审慎监管:宏观监测指标;消费者利益保护
2. 微观层面改革
 银行业:中小银行金融机构建设---城商行、农商行;巴塞尔3
 保险业:二代偿付能力建设;农业保险条例;治理误导销售;13条投资
新政
 股票市场:新股发行制度改革;场外市场建设;加大对外开放力度
 债券市场改革:创新产品---中小企业私募债等;审核制到注册制;信用
衍生品等
二、保险资产管理现状
1.保险资产规模迅速积累,但在整个金融结构中
的比重仍然很低
—截至2011年末,我国银行业金融机构境内本外币资产
总额为111.5万亿元。保险业刚刚超过6万亿的资产规
模只有银行业的5.3%左右。
—中国保险资产规模的世界排名:2009年底位于第8位
(sigma,2010);以保费规模来类比,2011年排名世
界第6位,略逊于其他金融子市场。(如我国本币债
券市场余额排名世界第4;股票市值全球第2)
图:1999-2011年保险资产总额变化
二、保险资产管理现状
2. 保险机构在某些证券子市场上已成为不可或缺的
机构投资者
从2010-2011债券市场托管结算量看:
—投资规模大:国债、银行债、信用债等主要债券品种的第
二大投资者,低于商业银行,高于特殊结算会员和基金
—长期资金具有不可替代性:企业债持有量与银行不相上下
(2010年高于银行),显著高于基金,显示了长期投资
的特征(企业债通常5-10年,最长可达20年)
—与银行高度关联:商业银行债的第一大持有人,持有比重
超过50%,风险高度相关
表:以债券市场托管量衡量的
主要券种投资者持有结构
二、保险资产管理现状
3. 基本判断:
(1)从整体来看,保险资金在我国银行主导的金融体系中
具有较低的系统重要性;
(2)从特定的证券子市场---债券市场看,以规模、可替代
性和相互关联度三个指标衡量,保险资金已经具备了相
当高的系统重要性;
(3)保险资金在债券市场所具有的系统重要性与其他非银
行机构投资者没有发展壮大起来有一定关系;
(4)保险资产及其管理必然构成新一轮金融发展改革中的
重要环节;但也会面临来自其他机构投资者越来越大的
竞争压力,自身的发展和改革具有紧迫性。
三、金融发展改革与保险资产管理发展改
革的良性互动:以中票投资为例
1. 为什么选择中期票据投资为案例进行分析
(1)体现金融为实体经济服务的总目标
2008年在银行间债券市场引进,迅速成为
非金融企业债务融资的主要工具:2011年中
期票据和短期融资券发行近1.83万亿,在直接
债务融资市场份额占比为79.17%;中期票据
余额接近2万亿,超过企业债 。
2001-2011年
企业直接债务融资产品余额(亿元 )
为什么选择中期票据投资为案例进行分析
(2)中期票据的引进和发展是多项金融改革推进的
结果
—中期票据是一种依靠信用评级、无需担保的企业直接融资工具。
—发行期限不限,目前主要是3年至7年,个别为10年期;以信用方式为主
—中期票据市场的发展受到多种因素的驱动:
 发展直接融资、人民币国际化、利率汇率市场化等宏观层面的改革成为
债券市场结构优化的重要驱动力:信用债和利率债协调发展;
 简化发行程序、审核制向注册制的改革加快了发行的便利性;
 允许社保基金、保险基金、证券基金等投资中期票据,扩大了投资者基
础;
 信用评级、结算托管等基础设施建设,优化了中期票据市场的发展环境
。
保险投资与中期票据
— 2009年3月19日,保监会发布《关于增加保险机构债券
投资品种的通知》,在政策上放开保险机构对中期票据
的投资。
—但存在很多实质性的限制条件:只能投资于采取公开招
标形式发行的无担保债;只能投资于信用评级为AA级
以上的无担保债券等;
—满足保险资金投资资质要求的中期票据很少。其结果是
:快速发展的中期票据市场上,保险资金是微不足道的
投资者,2011年投资余额占比不到2%,远低于信用社
、基金等非商业银行机构投资者。
— 2012年5月:重新放开
保险资产的风险管理与中期票据
—监管机构对中票投资的严格限制与缺乏有效的投资风险
管理手段息息相关
—当前几乎不存在信用债券的有效风险管理手段
 来自于监管的外部激励不够:如现行偿付能力监管没有
对投资风险有单独的资本要求,无法通过资本管理来达
到风险控制的精细效果。
 无信用类衍生工具对冲信用风险:中国版CDS刚刚起步
 保险机构的信用风险管理能力薄弱:技术、人才的缺乏
风险管理手段的改进和金融改革
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风险管理手段的缺乏导致的结果:监管机构限制保险
资金对中票的实质性投资
这意味着:监管决策替代企业自主决策,以达到规避
风险的目的
消极的风险管理:risk avoidance
在不断推进的金融改革中推进风险管理手段的改善
表:中期票据投资的主要风险管理手段
结论

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目前我国正处在经济和金融转型期的关键节点
上。考虑到保险资金至少在债券市场上已体现
出一定的系统重要性,因此保险资产管理的改
革和发展是与其他金融改革和发展良性互动,
息息相关的。
在金融体系中,保险资金面临着与其他非银行
机构投资者的竞争,因此自身的发展和改革具
有紧迫性。
结论
保险资金中票投资的案例说明,风险管理的手段和方
式对保险资金的投资活动具有至关重要的影响,但保
险风险管理的完善不是孤立的,离不开金融市场的整
体发展和进步,需要与其他金融改革进行良性互动。
 面对未来,保险资产管理及其风险控制的关键在于以
下要点:
—加强对未来金融改革的全面深入理解
—以更积极进取的态度介入中国经济社会发展中
—改变监管模式,减少直接管制,赋予企业更多自主决
策权

谢
谢

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