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29 de agosto de 2013
II Seminario de Abogados de Bancos Centrales de América Latina
Fondos de
estabilización de
Latinoamérica
en perspectiva:
avance
macroeconómico
y reto de política
Febrero 08 de 2012 Bogotá D.C., Colombia
Carlos Giraldo, Director Adjunto de Estudios Económicos
Introducción
Introducción
Los fondos soberanos de riqueza emergen como protagonistas globales a
raíz de la acumulación de excedentes por parte de los países
emergentes.
Aunque en montos no comparables con Asia, Latinoamérica ha registrado un
notable crecimiento de recursos externos, lo cual ha estado asociado a un
excepcional ambiente externo (términos de intercambio y bajo costo de
financiamiento), así como a mejores fundamentales macroeconómicos.
La discusión y reflexión sobre los avances y retos de los fondos de
estabilización es clave para la estabilidad y el crecimiento de nuestras
economías.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
2
Índice
Pág.
Los fondos soberanos en el mundo
04
Acuerdo institucional: instrumentos y
objetivos de política macroeconómica
16
Fondos de estabilización en Latinoamérica:
de la acción ex post a la ex ante
Comentarios finales
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avances macro y retos de política
25
41
3
Los fondos
soberanos en el
mundo
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
4
Los fondos soberanos en el mundo
Los fondos soberanos no son nuevos, a diferencia de su
relevancia económica global
Más de la mitad de los fondos existentes se establecieron desde
2000, a raíz de la administración prudente de los recursos. Estos
fondos provienen de:
Recepción de ingresos por exportaciones, especialmente de
commodities
Excedentes fiscales y privatizaciones
Acumulación de reservas internacionales
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
5
Los fondos soberanos en el mundo
¿Qué explica
soberanos?
el
acelerado
crecimiento
de
los
fondos
• Luego de crisis 1997-98, países asiáticos construyeron grandes
cantidades de reservas internacionales.
• Crecimiento acelerado después de 2002, básicamente por
precios de petróleo, excedentes de cuenta corriente en Asia, y
recientemente incremento generalizado de commodities.
• Ahora, los países emergentes son exportadores de capital.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
6
Los fondos soberanos en el mundo
Fondos soberanos de riqueza por tamaño de mercado
(trillones de USD)
5.5
Trillones de USD
5.0
4.5
4.0
3.5
Jun-13
Mar-13
Dec-12
Sep-12
Jun-12
Mar-12
Dec-11
Sep-11
Jun-11
Mar-11
Dec-10
Sep-10
Jun-10
Mar-10
Dec-09
Sep-09
Jun-09
Mar-09
Dec-08
Sep-08
Jun-08
Mar-08
Dec-07
Sep-07
3.0
Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
7
Los fondos soberanos en el mundo
Fondos soberanos por fuente de riqueza
(% del total)
41%
59%
Relacionados con petróleo y gas
Otros
Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
8
Los fondos soberanos en el mundo
Fondos soberanos en el mundo
Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
9
Los fondos soberanos en el mundo
Fondos soberanos por región
(% del total)
2% 3% 3%
35%
40%
17%
África
América
Asia
Europa
Medio Oriente
Otra
Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
10
Los fondos soberanos en el mundo
Objetivos de los fondos soberanos
Controlan recursos públicos con diversos objetivos, fuentes, metas y
aproximaciones de inversión. Pueden estar separados legalmente o
administrados por el Estado.
Propósitos
Estabilidad económica (ingresos fiscales y exportaciones)
Mayor retorno de la inversión
Acumulación ahorros para futuras generaciones
Diversificación de exportaciones y fortalecimiento del desarrollo
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
11
Los fondos soberanos en el mundo
Los fondos soberanos son diversos, según su objetivo
dominante
Fondos de estabilización macroeconómica
Fondos de ahorro de largo plazo
Fondos de reservas pensionales
Fondos de ahorro de reserva (Reducir costo de carry trade)
Otros fondos operan con múltiples mandatos
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
12
Los fondos soberanos en el mundo
Los objetivos de los fondos soberanos se reflejan en su
gestión de activos
Conservadores. Preservación de capital y liquidez más que apreciación de
capital.
Buscadores de retorno. Más diversificados y perfil riesgo/retorno más alto.
Estratégicos. Tienen mandatos de inversión más estrechos y muchos
toman mayores porciones en compañías individuales.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
13
Los fondos soberanos en el mundo
Los fondos soberanos y la reciente crisis
5.5
Trillones de USD
5.0
4.5
4.0
3.5
Jun-13
Mar-13
Dec-12
Sep-12
Jun-12
Mar-12
Dec-11
Sep-11
Jun-11
Mar-11
Dec-10
Sep-10
Jun-10
Mar-10
Dec-09
Sep-09
Jun-09
Mar-09
Dec-08
Sep-08
Jun-08
Mar-08
Dec-07
Sep-07
3.0
Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
14
Los fondos soberanos en el mundo
Los fondos soberanos durantre la reciente crisis
Pérdidas fueron realizadas en casos que se requirió liquidar los recursos
para acción macroeconómica. Sin embargo, hubo rápida recuperación y se
continuó en crecimiento.
Hubo cambios de mandatos en algunos fondos (ampliación) que implicó
invertir en economías domésticas, por ejemplo.
Modificación de reglas de utilización (fueron estructurados legalmente antes
de la crisis)
La crisis revalidó la importancia de administrar los fondos soberanos en un
contexto de activos y pasivos del Sector Público.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
15
Arreglo
institucional y
objetivos de
política
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
16
Arreglo institucional y objetivos de política
Elementos del arreglo institucional
La creación y funcionamiento de un fondo de estabilización dentro del
marco económico y legal tiene elementos críticos como:
• Relación entre banco central y gobierno
• Estructura legal y reglas (Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis)
• Nivel de Gobierno
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
17
Arreglo institucional y objetivos de política
Fondo de estabilización y banco central
La motivación y funcionamiento de un Fondo de Estabilización está marcada
por el arreglo institucional entre Banco Central y Gobierno.
• Independencia y mandato del Banco Central
• Separación de instrumentos y objetivos
Este hecho tiene diferentes aristas como:
• Coordinación de la política macroeconómica
• Nivel de recursos de la economía
• Gestión de los activos
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
18
Arreglo institucional y objetivos de política
Coordinación de política macroeconómica
La administración de los fondos tiene impacto sobre:
Gasto público y actividad económica.
Condiciones monetarias y tasa de cambio.
Comportamiento del sector privado.
Vulnerabilidad de la economía (Balance del Sector Público).
Los objetivos de política y actividades del fondo soberano deben ser
consistentes con la estructura macroeconómica del país.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
19
Arreglo institucional y objetivos de política
Nivel de recursos de la economía
• Reservas internacionales y recursos del Fondo de Estabilización:
• Por naturaleza, el perfil de gestión tiende a ser similar
• Es crucial definir nivel de liquidez externa partiendo del análisis agregado
del Sector Público, sin perder la diferenciación de instrumentos
• Costo de oportunidad de tenencia de recursos (tramos de
inversión)
• Análisis del sector monetario y fiscal
• Son dos instrumentos con dos objetivos
• Son complemento en lugar de competencia: Fortalecimiento de
la acción ex ante en lugar de la acción ex post
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
20
Arreglo institucional y objetivos de política
Los fondos son menores a las reservas internacionales de los
bancos centrales
Fondos de estabilización y reservas internacionales en la región
(% del PIB)
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Chile
Perú
Reservas/PIB
Colombia
Brasil
Fondo/PIB
Fuente: FMI, Páginas web de los Fondos de estabilización, medios de comunicación y Sovereign Wealth Fund Institute.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
21
350%
0%
Kiribati
Timor-Leste
Brunei Darussalam
Kuwait
United Arab Emirates
Singapore
Norway
Hong Kong SAR
Saudi Arabia
Libya
Qatar
Azerbaijan
Kazakhstan
Botswana
Algeria
Bahrain
Trinidad and Tobago
China
Malaysia
Oman
New Zealand
Ireland
Russia
Chile
Mauritania
Australia
Korea
Angola
Peru
Mongolia
Gabon
Guinea
France
Canada
Panama
United States
Mexico
Nigeria
Vietnam
Colombia
Venezuela
Brazil
Ghana
Italy
Indonesia
Arreglo institucional y objetivos de política
En términos
pequeños
relativos,
nuestros
fondos
soberanos
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
son
Fondos soberanos en el mundo
(% del PIB)
300%
250%
200%
150%
100%
50%
Fuente: FMI y Soverreign Wealth Fund Institute.
22
Arreglo institucional y objetivos de política
Estructura legal: Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis
La lógica con la que usualmente son creados nuestros fondos, en tiempos
de auge, está asociada a evitar que los recursos sean gastados
rápidamente.
• Esto se refleja en una estructura legal que puede llegar a ser rígida
Las crisis demandan una acción rápida de los Fondos de Estabilización.
• Reciente crisis implicó cambios o ampliación de mandatos en varios
fondos soberanos
• Esto representa un reto legal
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
23
Arreglo institucional y objetivos de política
Nivel de Gobierno
Centralizado Vs. Descentralizado
• Discusión sobre el manejo de los recursos (reglas de acumulación y uso)
• Modificaciones de mandato en el tiempo
• Coordinación de acción macroeconómica
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
24
Fondos de
estabilización en
Latinoamérica:
de la acción ex
post a la ex ante
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
25
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Antecedentes
En la última década, la región latinoamericana experimentó un importante
crecimiento y mayor estabilidad macroeconómica.
Factores externos:
•
Dinamismo de precios de commodities (llegaría a su fin; pero
precios siguen altos).
•
Muy bajo costo de endeudamiento (cada vez más cerca su fin)
•
Más recientemente, rápida recuperación de la crisis global
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
26
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Fuerte crecimiento de los términos de intercambio
Términos de Intercambio de América Latina
(Índice 1980=100)
145
135
125
115
105
95
85
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
75
Fuente: CEPAL. Cálculos FLAR-DEE.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
27
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Impulsados principalmente por los países exportadores de
bienes básicos
Términos de intercambio por países
(Índice 1989=100)
250
500
450
200
400
350
150
300
250
100
200
150
50
100
0
50
1990
Chile
1993
Colombia
1996
1999
Ecuador
2002
Mexico
2005
Peru
2008
2011
Venezuela (rigth axis)
Source: ECLAC. FLAR-DEE Staff calculations.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
28
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
La fuerte afluencia de recursos implica un crecimiento de las
reservas internacionales
700
Latinoamérica: Reservas internacionales
(Miles de millones de USD)
Miles de millones de USD
600
500
400
300
200
100
0
1991
1993
Reservas
Reserves
1995
1997
1999
20%Broad
de liquidez
20%
money
ampliada
2001
2003
mesesimports
de
3 3months
importaciones
2005
2007
2009
short-term
Deuda dedebt
cortostock
plazo
Fuente: BID, Banco Mundial, FMI. Cálculos FLAR-DEE.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
29
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Factores internos
• Gran parte de países de la región avanzaron en marco de política
económica:
• Mayor institucionalidad en torno a política monetaria
• Importancia de inflación controlada (baja y estable)
• Leyes y autonomía de bancos centrales
• Avance en marco institucional de responsabilidad fiscal
• Mejores balances, reglas y fondos
• Mejores indicadores macroeconómicos
• Inflación, liquidez externa, cuentas fiscales, composición de deuda
pública, menor exposición a pagos externos, sistemas financieros más
sólidos)
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
30
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
En este contexto, crecen y surgen los fondos de estabilización
La constitución de los fondos soberanos se hace para aprovechar el boom y
administrar de manera prudente los recursos.
Fondos de Perú (1999), Chile (2007, antes existía el Fondo de
Estabilización de los Ingresos del Cobre), Brasil (2008) y Colombia (2012).
En general, son fondos alimentados de manera directa o indirecta por la
afluencia de recursos a la región.
Estos fondos surgen como importante instrumento para administrar la
abundancia y escasez.
Especial importancia para países exportadores de commodities en el caso
de auges de larga duración, como el reciente.
Brasil (Fondo soberano) y Chile (FEES) han usado sus fondos en recientes
años.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
31
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
La constitución de los fondos de estabilización es un paso para
enfrentar la volatilidad de los precios de los commodities
Colombia: Términos de intercambio, 1907 - 2011
190
170
150
130
110
90
70
50
1907
1910
1913
1916
1919
1922
1925
1928
1931
1934
1937
1940
1943
1946
1949
1952
1955
1958
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
30
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Ministerio de Hacienda y Crédito
Público.
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Objetivos de los fondos de la región
En general, los fondos tienen como espíritu la estabilidad macroeconómica
de sus países.
Su efectividad requiere una separación de objetivos e instrumentos
• En Chile, en 2007, se separaron el Fondo de Estabilización
Económica y Social y Fondo de Reserva de Pensiones (FRP).
• En Perú se conservan los objetivos del FEF.
• Discusión sobre constitución de un fondo para recursos
descentralizados
• En Colombia
• FAE para entidades descentralizadas
• Por crearse el fondo a nivel central asociado a regla fiscal
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
33
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Los fondos y la estabilización macroeconómica en la región
Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de precios de los commodities
sobre:
Ingresos fiscales y demanda interna
En general, sobre la evolución de los agregados macroeconómicos
Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de flujos de capital sobre:
Tasa de cambio
Comportamiento del crédito
Precios de activos domésticos
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
34
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Durante la reciente crisis, las autoridades implementaron
política económica contracíclica (también hubo acción fiscal)
Tasa de interés de referencia (%)
16
14
12
10
8
6
4
2
ene.-08
abr.-08
Brasil
jul.-08
Chile
oct.-08
ene.-09
Colombia
abr.-09
jul.-09
México
oct.-09
Perú
Fuente: Bancos centrales.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
35
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Sin embargo, la región no está inmune a los choques globales
Latinomérica*: Exportaciones y PIB
(Tasa de crecimiento anual)
7%
30%
6%
20%
5%
4%
10%
3%
2%
0%
1%
-10%
0%
-1%
-20%
-2%
PIB
GDP
Exportaciones
(eje derecho)
Exports
(right axis)
* Latinomérica: FLAR + 5.
Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-30%
1990
-3%
36
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
La región está expuesta a cambio en condiciones de la
economía china
Precios de los commodities y
exportaciones Latinoamérica
Precios de los commodities e índice
industrial en China
(Tasa de crecimiento anual)
(Tasa de crecimiento anual)
40%
40%
20%
40%
30%
30%
18%
30%
20%
16%
20%
10%
10%
20%
14%
10%
12%
0%
0%
10%
0%
-10%
-10%
8%
-10%
-20%
*Latinoamérica: FLAR + 5
Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE.
Commodity
prices (right axis)
Precios de commodities
(eje derecho)
-30%
2011
2010
2009
2008
2007
2006
-40%
2005
2%
2004
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-40%
2001
-30%
4%
2003
-30%
Precios de prices
commodities
(eje derecho)
Commodity
(right axis)
Producción industrial (-1)
China Industrial Production (-1)
2002
-20%
-20%
6%
2001
Latam
Exports
Exportaciones
37
Fuente: Bloomberg y FMI. Cálculos FLAR-DEE
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Crecimiento de China en lo próximos años
PIB de China
(Tasa de crecimiento anual)
16%
14%
12%
10%
8%
6%
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
4%
Fuente: FMI. FLAR-DEE.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
38
Los fondos de estabilización en Latinoamérica
Importancia de los fondos de estabilización en el futuro
Proveen la opción de política fiscal contracíclica ante fuertes cambios en
entorno macroeconómico internacional
Los vientos externos a favor han reducido su fuerza:
• Se proyecta menor dinamismo de los precios de commodities, a pesar de
que seguirían en niveles históricamente altos.
• Tasas de interés internacionales
excepcionalmente bajos:
se
encuentran
en
niveles
Estamos más cerca de final de este ciclo de bajas tasas de interés
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
39
Comentarios
finales
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
40
Comentarios finales
Comentarios finales (I)
La creciente importancia de los fondos soberanos, la cual continuó luego de
la crisis internacional, demanda una creciente atención tanto en la
economía local como la receptora de sus recursos .
La constitución de Fondos de Estabilización es un paso en la consolidación
de la estabilidad macroeconómica, así como una acción prudente de los
hacedores de política de la región:
Desde una perspectiva de acción ex post a ex ante.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
41
Comentarios finales
Comentarios finales (II)
Al tiempo que la creación de los fondos impone retos de política:
Los objetivos de política y actividades de los fondos deben ser
consistentes con la estructura macroeconómica
Mucho depende
economías
del
arreglo
institucional
que
tengan
las
Los objetivos de un Fondo Soberano pueden requerir cambios en
el tiempo (Flexibilidad en tiempos de crisis Vs. Prudencia en
tiempos normales y de auge)
La crisis financiera proveyó importante reflexión referente a la forma de
articular la acción de los fondos
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
42
Comentarios finales
Comentarios finales (III)
El fondo y el banco central son instrumentos con respectivos objetivos
Especializados y complementarios
El fondo debe permanecer en lo fiscal y las reservas en lo monetario
Hacia futuro, los riesgos para la región son importantes, por lo cual la
constitución y consolidación de mecanismos de respuesta y acción,
como los fondos de estabilización, es un avance en la lógica de la
acción ex ante con su respectivo beneficio para la región.
Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política
43
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Capitulo 1
0 192 243
Azul 1
Capitulo 2
0 152 215
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82 125
Azul 3
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Azul 4
Capitulo 4
Capitulo 5
Capitulo 6
0
29
57
Azul Flar
Gris
Capitulo 7
93 111 122
167 28 32
Capitulo 8
253 185
Amarillo Oscuro
255
221
19
0
Rojo
Amarillo
Si necesita más colores para su gráfica utilice los mismos pero con
Fondos de estabilización
de Y
Latinoamérica
en perspectiva:
avanceamacroeconómico
y reto deext.
política219
trama.
si no funciona
llame
Diana Briceño,

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