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España,
sostenible externa e
internamente con
crecimiento en 2013
Mayo 2012
Índice
01
Resumen Ejecutivo
01
02
Bases para el Crecimiento
03
Sostenibilidad de nuestro Endeudamiento
05
04
Ajuste inmobiliario y Consolidación bancaria
05
Conclusiones
2
01 Resumen ejecutivo
La economía tocará fondo en el cuarto trimestre de 2012. Mejora
progresiva a partir del 3T12 liderada por el sector externo.
Posición deudora externa del 42% del PIB y sostenible. Deuda externa
bajo control, respaldada por activos y con tendencia a la baja
Ajuste fiscal viable: esfuerzo en 2013, un 50% del de 2012. Ventas de
inmobiliario permitirían reducir déficit por 10 millardos de €
Inmobiliario: Stock de viviendas se absorberá en 3-4 años. Ajuste en
actividad prácticamente realizado
Consolidación y ajuste bancario avanzando a buen ritmo. Saneamientos y
dotaciones equivalentes al 20% del PIB desde el inicio de la crisis.
España está sobrepenalizada por los mercados. Prima de riesgo en torno
a 150 bps, más acorde a sus fundamentos
3
Índice
01
Resumen Ejecutivo
01
02
Bases para el Crecimiento
03
Sostenibilidad de nuestro Endeudamiento
05
04
Ajuste inmobiliario y Consolidación bancaria
05
Conclusiones
4
La economía tocará fondo en el cuarto trimestre de 2012
02 Mejora progresiva a partir del 3T12 liderada por el sector externo
PIB: Trimestre sobre Trimestre anterior
2ºt
1ºt
3ºt
4ºt
0.0%
-0.3%
-0.5%
-1.0%
PIB: Crecimiento Anual
+0.5%
2012
2013
-1.4%
Impacto de los ajustes fiscales
sobre la demanda interna se
reducirá a finales de 2012 y
principios de 2013.
Mayor dinamismo en Europa
permitirá al sector externo
compensar la caída de la demanda
interna.
Potencial de creación de empleo
por reforma laboral tras moderarse
la destrucción de empleo.
Ahorro financiero de los hogares
(3% de su renta) podría suponer
sorpresa positiva en consumo
privado.
5
La reforma laboral revertirá la tendencia del empleo
02 Estabilización a finales de 2012 / principios de 2013
Hoy, 30% de la fuerza laboral muestra crecimiento positivo:
Éxito de la franquicias: dinamismo en empleo (+4%) facturación (+7%) y aperturas (+3%)
Inyección ICO añadiría entre 75k-100k empleos
13.0
Impacto DIRECTO
Reforma: 700.000
empleos (-3pp paro)
Diferencial Tasa de Paro
(pp) España vs. FranciaAlemania
11.0
9.0
Impacto INDIRECTO:
800.000 empleos vía
Contrato Parcial (-4pp
paro)
7.0
5.0
Diferencial crecimiento (pp)
Francia-Alemania y España
3.0
1.0
-1.0
2007
2008
2009
2010
2011
Reforma laboral, mayor flexibilidad y permite: i) ajustes de plantilla, ii) reducción de costes y
producción, iv) negociaciones nivel empresa y v) aumento incentivos para contratación
parcial.
6
Exportaciones lideran modelo de crecimiento
02 Exportaciones 55 millardos € sobre 2009: 5.1 p.p de ganancia sobre PIB
Mejora superior a los socios europeos
83% de la mejora por bienes de
equipo y manufacturas
Mantenimiento de la cuota de mercado
83% de la mejora por bienes de
equipo y manufacturas
Número de empresas exportadoras subiendo un 14%
7
Exportaciones creciendo (+36% desde 2009)
02 Doblando tasa de crecimiento de importaciones (ex materias primas)
Crecimiento enfocado en productos de valor
añadido
+42%
Importaciones lideradas por
materias primas
+19%
Productos
manufacturados y
bienes de capital
Alimentos
+17%
Bienes
de consumo
Incremento en penetración en
Mercados Emergentes desde niveles bajos
+77%
+69%
+67%
+26%
+16%
Exmaterias
primas
Materias
Primas
TOTAL
+28%
Latam
China & India
UE
8
2ª potencia turística mundial por ingresos: 52 millardos US $
02 Servicios no turísticos han añadido al PIB casi 12 millardos € desde 2009
Turismo en crecimiento
Ingresos por turista
996 $
+12.7%
890 $
+6.4%
606 $
+2.7%
Pernoctaciones
extranjeras
2011
Pernoctaciones
totales
Entradas de
Turistas
Extranjeros
2012 (e)
España
Italia
Francia
Segundo receptor de turismo en Europa, con más de 58 millones de
turistas esperados en 2012
Aumento 16% en las exportaciones de servicios no turísticos desde 2009
(5pp por encima de Alemania y en línea con Francia)
Transporte, serv. financieros y a empresas explican el 85% de la mejora
Exportaciones de servicios a empresas creciendo a tasas superiores al 30%
9
Mejora en competitividad y productividad sin precedentes
02 En 3 años, recuperado el 50% de competitividad perdida en una década
Evolución Coste Laboral Unitario
(4T11-1T08)
+13%
+9%
+9%
Depreciación efectiva real del 7%
desde el 1T08 (1% en Francia,
apreciación en Alemania)
País de la Zona Euro con mayor
aumento en PIB/empleado (+11%)
-4%
España
Francia Alemania
R.Unido
PIB/hora trabajada
Contención en salarios nominales
(4T11-1T08)
(% 2010-2011, promedio anual )
8%
3.7%
2%
0.7%
-1%
España
Francia
Alemania
-1%
R.Unido
España
Z.Euro
10
Fuerte presencia y liderazgo empresarial internacional
02 6 de cada diez euros facturados por IBEX35, procedentes del exterior
Ingresos exteriores de las empresas del
Ibex 35: 207 millardos €
Liderazgo en mercados
Telecomunicaciones
Telefónica
Servicios Financieros
Ingresos 2011
Banco Santander BBVA
Seguros
39% España
Mapfre
# 1 ránking mundial
Moda y Exportación textil
Potencia instalada parques eólicos
61%
Extranjero
Abertis, ACS, Acciona, Ferrovial, FCC, OHL, Sacyr
Fabricación de Acero Inoxidable
15%
Cadena hotelera vacacional
Tecnología de hemoderivados
U.E.
Iberdrola
Concesiones de infraestructuras: cuota de mercado mundial
del 40%
27%
19%
Inditex Mango
OCDE
Resto del
mundo
Revestimientos de automóviles
Acerinox
Sol Meliá
Grifols
Grupo Antolín y otras
Franquicias en más de 112 países
11
Índice
01
Resumen Ejecutivo
01
02
Bases para el Crecimiento
03
Sostenibilidad de nuestro Endeudamiento
05
04
Ajuste inmobiliario y Consolidación bancaria
05
Conclusiones
12
Deuda Externa Neta de España limitada al 42% del PIB
03 Sólo 16% del PIB, excluyendo títulos respaldados por hipotecas
PIB
%%ofdel
GDP
+16%
-31%
-26%
-42%
Títulos respaldados por
hipotecas a pagarse con
ahorro en curso
El resto
del> sector
Vida
media
6 años
privado con posición
acreedora neta positiva
Sector
Público
TitulizaCiones
Hipotecarias
Activo
Neto
Sector
Privado
Deuda
Externa
Neta
Total
España
Deuda pública externa
neta en niveles entre
Alemania e Italia
13
Activos externos del Sector Privado exceden deuda externa
03 (sin cédulas hipotecarias) en ~ 172 millardos €
Financiación con capital: 50% del PIB
% del PIB
Elevada inversión extranjera
directa por empresas
españolas (496 millardos €)
+113%
+16%
1,2
billones €
Significativa inversión directa
en acciones y capital de
empresas extranjeras (€370
bn): 35% de PIB frente IED total
de 44% del PIB
-97%
Activos
Externos
Deuda
Externa
Bruta
50% de la IED de Europa en
Vidaproviene
media >de
6 años
Latam
España
Activos
Externos
Netos
de Deuda
14
Deuda hipotecaria de los hogares asumible
03 Hogares españoles están reduciendo su deuda: 7 p.p del PIB en menos
de 2 años
Reducción de deuda de los hogares desde
pico en 2010
Carga financiera contenida
(Pago Deuda/Renta Disponible) en %
28%
España
Zona Euro
25%
24%
24%
-0,5 pp
España
Francia
Alemania
Italia
-7 pp
Tasa de ahorro similar a Europa
Nivel deuda Hogares: en niveles promedio como % de
la renta disponible
174%
143%
12,1%
España
128%
13,6%
Zona Euro
89%
Países Reino Unido España
Nórdicos
Alemania
80%
Francia
 Carga financiera aliviada al tratarse de deuda a largo plazo
15
Deuda Pública Externa Neta ligeramente por encima del 30% del PIB
03 Contención ante la progresiva reducción del déficit
Posición Externa
del Sector Público
% of GDP
% del PIB
% of GDP
Posición externa pública
intermedia con respecto a
% of GDP
países del entorno
+11%
Austria
Italia
España Alemania
-43%
14%
31%
38%
-31%
51%
Activos
Pasivos
Posición
neta
16
Deuda Externa Bruta Total bajo control
03 Similar en tamaño a otros países europeos; respaldada por activos;
con tendencia a la baja
Activos cubren > 70% de deuda bruta
Deuda externa bruta como % del PIB
208%
43%
208%
166%
166%
97%
124%
163%
42%
26%
Francia
Austria
España
Alemania
FMI espera tendencia descendente en deuda
externa
166%
Títulos
Otra
Deuda
Deuda
respaldados Deuda Pública Externa
por Hipotecas Privada
Bruta
Total
Activos
Deuda Externa
Externos Neta de Activos
Hogares continúan ahorrando
Empresas amortizando deuda
159%
Mejora de la Cuenta Corriente
2011 e
2016 e
Recuperación del PIB
17
Déficit en cuenta corriente por balanza energética
03 Cayendo hasta el 2% del PIB
Déficit cuenta corriente
reduciéndose más de 7pp PIB
Balance 2011
Exportaciones / Importaciones
10%
3,2%
3,5%
2007
2011
Por debajo
del 2,5%
2012
Balanza de Bienes Balanza
(exEnergía)
Energética
Servicios
-0,2%
-3,5%
Niveles actuales de Cuenta Corriente (en torno al 2%) estabilizan la posición
externa (% PIB). Cuenta corriente en equilibrio en 2013-15.
Inversión Extranjera Directa promedió 2,4% del PIB en 2010-2011: suficiente
para cubrir el déficit por cuenta corriente
18
Stock de Inversión Extranjera Directa por encima de otros
03 europeos prueba la ventaja de España para las empresas
¿Por qué?
IED stock
Cuarto mayor mercado del Euro
44%
Canal para invertir en Latam
38%
20%
España
Francia
Alemania
Mayor crecimiento de productividad
en Europa desde 2008
18%
Italia
Inversión Directa en acciones y
capital por empresas extranjeras
Programa de reformas muy activo
desde 2010
Buena posición en rankings
internacionales entre países del Euro:
#6
#3-4
#4
370 millardos €
Talento
Conectividad
Libertad
económica
19
Deuda pública alcanza 75% de PIB añadiendo facturas no pagadas
03 Aunque éstas también deben contabilizarse en el resto de países
Deuda Pública “ampliada” comparación por países
(%PIB)
(Incluye facturas pendientes y otros conceptos)
Venta de participaciones empresariales equivalente al valor de las facturas
(>3pp de PIB)
20
Ajuste fiscal viable: esfuerzo en 2013, un 50% del de 2012
03 Ventas de inmobiliario permitirían reducir déficit por 10 millardos €
Ajuste fiscal para cumplimiento metas
2012-13 (~84 millardos €)
€ 19.6 mm
INMOBILIARIO
€10 mm
€15bn
Sanidad,
educación,
otros impuestos y
RECORTES
recorte gastos
~ € 5 mm
€ 5 mm
Resto 2012-13 (hasta ~20
millardos €): recorte en
gastos en organismos
públicos (18 millardos €) y
eliminación de exenciones
fiscales (2 millardos €).
~ € 8.2 mm (Otros ajustes)
~ € 21.4 mm
RECORTES
€54.9 mm
Ventas de activos
inmobiliarios reducen
déficit en 5bn € por año.
CCAA y Ayuntamientos
(~5 bn Educación y Sanidad)
€ 25.3 mm
Administración
Central
2012
mm = miles de millones
2013
21
Índice
01
Resumen Ejecutivo
01
02
Bases para el Crecimiento
03
Sostenibilidad de nuestro Endeudamiento
05
04
Ajuste inmobiliario y Consolidación bancaria
05
Conclusiones
22
Actividad inmobiliaria: ajuste prácticamente realizado
04 En 3-4 años se absorbería el stock de viviendas
Producción viviendas/año a mínimos
Stock de viviendas se absorberá en 3-4 años
680 k
560 k
Nivel de stock
sostenible
200-250k (*)
200-250 k*
60 k
2011
00-07
Largo Plazo
* Asumiendo una recuperación cíclica de la creación de
hogares
Inversión
y empleo
en niveles
Inversión
y empleo
en niveles
inferiores a
inferiores
a promedio
histórico
promedio
histórico
2011
2014-2015
* Asume: Creación de hogares en torno a 50-100k más
demanda extranjera sobre 50-100k; iniciación de viviendas:
50-60k (media de los próximos 3-4 años)
Menor impacto negativo en el
crecimiento del PIB (p.p)
13.3%
9.8%
11.1%
-0.3
7.2%
12.2%
-0.1
6.6%
-1.2
08-11
Pico
Inversión (%PIB)
Empleo (%total)
4T11
2012
2013
Promedio
97-07
23
Precios inmobiliarios: 10% de caída adicional en 2012, en
04 línea con países comparables
Variación precio vivienda desde el pico
(nominal, %)
España
Hasta
4T11
2012 (p)
Irlanda
EEUU
R.Unido
-22%*
-21%
-10%
-30%
-33%
Promedio: -33%
-46%
(*) Caída realizada del 28,6% según precio de tasación
Ajuste realizado en términos reales superior a correcciones históricas en
intensidad y duración (-21% promedio correcciones 1979 y 91); precio de
mercado por debajo del precio teórico de equilibrio
24
Sector bancario: Se ha realizado un esfuerzo muy importante
04 de saneamiento en los últimos 4 años
Saneamientos y dotaciones acumulados se acercarán al 20% del PIB,
incluyendo los dos Reales Decretos
Provisiones y saneamientos del sistema
financiero español desde el inicio de la crisis
(millones de euros)
200
180
28
Saneamientos
RDL 18/2012
160
140
54
120
100
80
21
25
60
40
66
20
0
Saneamientos
RDL 2/2012
Saneamientos
especificos
contra capital
Fondos
genéricos
consumidos
Saneamientos
esp
jun08/dic11
La cobertura de la exposición inmobiliaria
alcanza el 45%... incluyendo una cobertura del
30% de la cartera «normal»
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
80%
65%
20
15
29
35%
23
10
31
31
27
27
25
30
25
7
Antes
Ahora
Suelo
Cobertura
Antes
Ahora
Promoción en
curso
Antes
Ahora
Promoción
terminada
Provisiones adicionales
Antes
Ahora
Cartera "normal"
Colchón capital
SFE
Además, se ha llevado a cabo un esfuerzo muy importante de recapitalización:
Aumento de más de 50 millardos de € en fondos propios desde 2008
Core capital por encima del 9%, frente al 6,5% existente a mediados de 2008.
25
Cartera de hipotecas residenciales: Buena calidad crediticia,
04 con diferencias importantes con respecto a otros mercados
Hipotecas residenciales
Criterios de prudencia en la
concesión (LTV del 62% < al 73% en
Europa)
10
9
Crédito no sofisticado y con
recurso (garantía personal)
El pago de la hipoteca es una
prioridad; apoyo familiar
8
% de mora
hipotecaria
7
6
5
4
3
2
El riesgo de entrada en mora de
hipotecas con sobrevaloración de
precios (2006-2007) ya se ha
producido
Menor morosidad que en ciclos
anteriores por tipos flotantes
bajos
1
0
2002
2003
2004
España
2005
2006
EEUU
2007
Irlanda
2008
2009
2010
UK
26
Resto de la cartera de créditos: tampoco cabe esperar un
04 empeoramiento abrupto
Empresas no promotoras (~6%)
Crédito al consumo
Nivel de deuda (50% del PIB)
equiparable a las europeas
(53% del PIB)
Volumen limitado en línea
con el resto de Europa
Las empresas españolas
tienen más fondos propios
(38% del activo) que las
alemanas (29%), francesas
(35%) e italianas (35%)
Ahorro neto positivo; las
empresas se están
desapalancando y mejorando
su solvencia
Duración limitada y
cobertura superior al 80%
Dados los bajos plazos
medios, las carteras actuales
están originadas, en general,
post-2008
27
Además, se está llevando a cabo un esfuerzo importante de
04 ajuste y consolidación, lo que apoya la capacidad de
generación de margen antes de provisiones del sistema
Ajuste del Sistema Bancario español (*)
Número de
Cajas de
Ahorro
Número de
Oficinas
ROA (Rentabilidad sobre Activos Medios) del
sistema financiero español
Fuente: BdE
Empleo
2%
2%
-12%
-76%
(*) Ajuste entre Dic-11 y Dic-08
-10%
Nivel actual en la media
1996-2005
Transformación de Cajas en
banca comercial
1%
1%
0%
2005
2006
2007
2008
ROA antes provisiones
2009
2010
ROA
2011
Índice
01
Resumen Ejecutivo
01
02
Bases para el Crecimiento
03
Sostenibilidad de nuestro Endeudamiento
05
04
Ajuste inmobiliario y Consolidación bancaria
05
Conclusiones
29
05
España está sobrepenalizada por los mercados…
Prima de riesgo vs déficit público y PIB potencial: ratios*
España
95
47
22
5
Déficit
Italia
346
Francia
253
Reino Unido
Mejoras de competitividad y
reformas estructurales incidirán
positivamente en el crecimiento
de medio plazo.
746
Deuda pública sostenible e
inferior al resto de socios
europeos, incluso considerando
otras partidas de pasivo.
118
Crecimiento Potencial
Prima de riesgo vs. Deuda (%PIB): ratios*
España
Italia
1,2
1,1
1,8
1,4
0,4
0,1
0,5
0,1
Deuda Total
Francia
Reino Unido
5,9
Posición deudora externa del
42% del PIB y sostenible. Deuda
externa bajo control, respaldada
por activos y con tendencia a la
baja.
3,4
1,4
0,5
Deuda privada (hogares y
empresas ex inmobiliarias) en
línea con nuestros socios
europeos.
Deuda Privada Deuda Pública
* Se calcula el ratio entre la prima de riesgo y cada una de las variables consideradas. Para el
Crecimiento Potencial se considera el producto de la prima de riesgo y la estimación de crecimiento
de largo plazo estimado por el FMI.
30
… siendo 150 bps una prima de riesgo más acorde a sus
05 fundamentales
Sobrepenalizació
n: ~200pbs
Prima riesgo actual no justificada ni por tamaño y composición de la deuda, ni por
déficit, ni crecimiento potencial.
España penalizada en torno a 3 veces más que Francia y 8 veces más que Reino Unido.
31
30.04.2012
32

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