原油价差分析付鹏

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美国原油结构性问题
美国原油出口引发的库存变化
各国经济和原油的基本情况
• 欧美经济复苏较慢,对原油需求提升空间有限。
• 欧佩克积极调解原油供应,以应对成员国和非欧佩克国家原油产
量的大幅增加。
• 中国经济趋于平稳增长阶段,对原油需求增长较前期下降。
• 日本受核电站关闭的影响,发电原油用量增加,但总进口量较往
年不变。
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美国经济回暖
美国经济开始好转但市场信息仍有不足
2008 年 金 融 危 机 以 来 ,
美国经济持续向好,道琼斯
指数不断的攀高,这与美联
储量化宽松的政策密不可分,
可以看出道琼斯指数和美元
指数之间有明显的负相关性。
但从10年期美债的走势上来
看,人们似乎对美国经济复
苏的信心不足,从图中可以
看出,美国经济有下行迹象
时,美债收益率下降幅度很
大,说明这时人们都急于将
资产配置于稳定的国债。
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美国经济和炼厂需求
炼厂对原油需求大幅提升多为油品出口
原油输送量回到了历史
较高水平,但值得注意的是
原油与成品油出口大幅上升,
而美国自身原油消费与往年
基本保持一致。所以美国经
济的好转实质上未提高气原
油消费,消费处于历史平均
水平。所以美国炼厂对原油
的需求增加,在很大程度上
是由国外的需求导致的。
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欧洲原油基本情况
欧洲经济与Brent原油相关性较小
欧元兑美元在过去几年
当中也经历了大幅涨跌,欧
债收益率也具有相同的变化
方向,但每次上升时都不及
下降时的幅度和速度。所以
欧洲经济的复苏和发展也不
会很快,对原油的需求量也
将保持稳定。Brent油价反应
的不是欧洲的供需,而是除
北美外的原油的主要产销地
的供需情况,所以Brent油价
和欧洲经济情况的关联性不
大。
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OPEC原油生产与中东地缘政治形势
非OPEC国家原油产量提高,局部冲突形势缓和,沙特积极调节原油供应
随着非欧佩克国家原油
产量的大幅提高,欧佩克国家
不得不调整降低其原油产量以
维持较高的价格水平。在
OPEC国家中,前段时间备受
关注的伊朗核问题在2013年年
底已经得到初步的解决,伊朗
与美国等签订了暂时协议不继
续研究和使用核能,以换取减
少经济制裁,如果进展顺利,
将在2014年的第二季度签订完
全协议,届时将取消全部的制
裁。叙利亚方面,自2013年9
月叙利亚政府同意销毁化学武
器后,其战争局势得到缓和,
目前已开始考虑和谈。如此,
OPEC原油产量提高的预期强
烈,作为最大产油国的沙特,
可以看出长期以来都在积极地
调整其产量,所以OPEC原油
的产量将维持相对稳定。
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中国经济与原油消费
中国经济增长放缓使原油需求量变化趋于平稳
三中全会定下我国经济
增长求稳不求快的基调,不
再强调保8,经济增长开始
放缓,从GDP、PMI、上证
指数的变化趋势都趋于平缓。
在这种背景下,我国对原油
的需求将保持稳定或稳步提
高,国内原油生产量不会出
现变化,原油进口量和经济
增长将保持一致。
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日本经济和原油进口
核电站的关闭和安倍晋三的刺激政策并未提大幅高日本原油进口量
2012 年 底 安 倍 上 任 ,
提出一系列政策来刺激日本
经济和解决财政赤字问题。
从安倍政府制定的目标来看,
刺激政策确实起到了作用,
消费者信心和物价指数得到
了大幅提升,但2014年4月
即将提升的消费税会对日本
经济造成多大影响,日本政
府又将采取说明措施仍是未
知的,但消费者信心已经开
始下滑。2011年3月日本地
震,导致福岛核电站等陆续
关闭,发电用原油量大幅提
高,但原油进口量变化不大。
这也许是由于日本经济不振
而对原油需求减少,或者很
多公司都将生产线移至其他
国家。所以地震后,日本原
油进口总量并未如人们所想
那样大幅提高。
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美国原油的逻辑
• 美国页岩油革命使原油产量增加,对进口依赖下降。
• 原油管道Keystone XL的逐渐完工以及Seaway倒流,使大量原油
流至美国海湾的港口。
• 美国原油比布伦特原油品质较好,加之美国油品出口便利,Brent
较WTI原油高升水是不合理的,所以两油间的价差缩小。
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原油流向的改变
原油产量提高使大量原油流向美国海湾
美国原油流向经历了三个阶段。
在美国石油管理区的5个区中,
西海岸PADD 1的炼厂用原油
从阿拉斯加运输,东海岸
PADD 5的从欧洲和西非进口,
洛基山脉PADD 4的原油来自
加拿大,中西部PADD 2的来
自加拿大进口和北达科他州的
生产,美国海湾PADD 3的原
油来自美国海上油田的生产和
从欧洲、非洲、墨西哥的进口。
流向变化发生主要在PADD 2
和3两区。第一阶段,原油从
南、北、西德克萨斯流至库欣,
再从库欣流至各个炼厂。第二
阶段,随着北边和德克萨斯原
油产量增加,大量原油流至库
欣,进口至PADD 3的原油减
少。第三阶段,原油管道
Seaway 由 北 向 南 倒 流 ,
Keystone前三段建成投产,大
量原油和成品油流向PADD 3,
美国油品出口快速增长。
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原油总供应
美国原油产量增加,进口减少,总供应稍有上升
美国原油的供应整体趋
势是上升的,原油供应分为
两个部分,美国的产量与净
进口。随着美国的页岩油革
命,页岩油开采技术的发展,
美国原油产量自2010年开始
不断增加,2012年第四季度
开始原油产量大幅提高。进
出口部分,美国原油的净进
口明显下降。
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原油产量
页岩油革命使美国原油产量大幅提高
美国原油产出应自
2009年金融危机后开启了上
升趋势,从2010年底产量开
始大幅上升。
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原油进口
美国原油进口量呈下滑趋势,自OPEC进口量下降明显
美国原油进口量从
2010年下半年开始下降,对
欧佩克原油的依赖度降低,
但美国实现能源独立是不可
能的。美国原油进口量一半
以上来自PADD 3区,这些
进口来自欧佩克和墨西哥。
加拿大的原油进口主要流向
中西部PADD 2区。
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原油和成品油出口
出口量的增长几乎全部来自PADD 3
美国原油出口总量不断
增加,这种出口的增加量几
乎都是由PADD 3贡献的。
美国页岩油革命导致油品出
口量的大幅增加的原因,页
岩油革命使美国原油产量提
高,页岩油主产区在北达科
他州和西德克萨斯,这两地
的原油均流至库欣,库欣大
量的原油供应改变了原本油
管 由 南 向 北 的 流 向 ,
Seaway和Keystone XL将美
国的原油输送至PADD 3的
港口地区加工出口。
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WTI与Brent原油的价差
• 美国原油供应的变化为其原油和成品油出口创造了便利条件。
• 原油进口国对美国油品需求量上升。在使用上,WTI与Brent原油
并无太大差异。
• WTI与Brent原油价差走势将为区间内震荡。
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WTI与Brent长期升贴水
美国政府对原油出口的限制导致WTI原油大幅贴水
由 于 WTI 原 油 质 量 好
于Brent原油,所以WTI原油
曾经很长一段时间以来对
Brent原油都是升水的,并且
升水几乎处于-1至-4美元/桶
的正常升水区间。 2010年
美国对原油出口进行了严格
的限制,使WTI原油贴水,
价差开始扩大。
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Brent和WTI原油价差
两油价差将缩小并趋于平稳
随着近来美国原油产量
大幅提升,美国能源对外依
赖度大幅下降,加之出口条
件的便利,其他国家对美国
油品的需求上升,导致WTI
原油价格相对Brent原油有着
上行压力,两油价差缩小。
目前,美国开始考虑逐步开
放对原油出口的限制。这些
因素导致两油价差未来的区
间震荡走势。
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